Gowex: Capturando el crecimiento del Wi-Fi

- Gowex acumula un +19% en los últimos 12 meses (vs. -31% IBEX 35), comportamiento que está alineado con la positiva evolución operativa, donde destacamos: 1) cumplimiento del guidance 2011, con EBITDA +76% a 16,5 M EUR (vs. guía 12,4 M EUR), 2) positivo flujo de noticias, con aumento de la cartera de pedidos (ciudades, medios de transporte, especialmente fuera de España) y nuevos acuerdos de roaming.
- El entorno sigue siendo favorable para el crecimiento del sector Wi-Fi, apoyado en el aumento de servicios de conectividad y datos móvil (elevada demanda de smartphones, tabletas y otros dispositivos conectados), así como por la saturación de las redes móviles 3G-4G.
- Gowex presentó buenos resultados 2011, con un incremento del +34% en ventas (a 66,7 M EUR), +76% en EBITDA (a 16,5 M EUR) y del +41% en Beneficio Neto a 7,2 M EUR, cifras que se situaron por encima de la guía de Gowex y de nuestras estimaciones (un 20% en ventas y un 37% en EBITDA).
- Gowex presenta una situación financiera saneada, con una posición neta de caja de 22,1 M EUR. A pesar de la mayor intensidad de Capex en 2012-13e (coinversión, que contribuirá a acelerar la consecución de masa crítica) no esperamos un deterioro significativo en la situación financiera de la compañía, teniendo en cuenta la capacidad de generación de caja de la compañía.
- Estimaciones y valoración. Tras la publicación de resultados 2011 y la positiva evolución comercial, hemos ajustado estimaciones al alza (+62% en EBITDA 2012-13e) y valoración teórica a 10,7 EUR/acción (+57%, DCF con WACC 14,5% y g=2%), que descuenta EV/EBITDA 12e 4,9x y PER 12e de 10,8x. Proyectamos TACC 2011-13e del +32% ingresos, +34% en EBITDA y +44% en Beneficio Neto (todo orgánico). Su comparable estadounidense Boingo cotiza a 6,9x EV/EBITDA 12e, muy por encima de las 2,5x a las que cotiza Gowex (a nuestro VT de 10,7 EUR/acción, GOW cotizaría con un 30% de descuento vs. Boingo en términos de EV/EBITDA 12e).