Fluidra: Los resultados decepcionan, en línea con lo anticipado (valoración)

Opinión de Bankinter

Los ingresos se sitúan en 521M€ (+0,9% a/a) en el 3T 2022. Si bien, a divisa y perímetro constante estos retroceden -8,9%. La peor parte viene por el lado de los márgenes, el margen bruto retrocede hasta 51,8% en el 3T 2022 que compara con 52,4% en 3T 2021 aunque mejora ligeramente frente a 1S 2022 (51,1%). El deterioro se refleja, principalmente, en el gasto operativo. Se incrementa hasta el 33,3% de los ingresos frente a un 29,2% en 3T 2021 y un 26,2% en 1S 2022. Todo ello conduce a un margen EBITDA ajustado que se reduce hasta 18,1% frente a 23,3% en 3T 2021. Las perspectivas de deterioran aún más para el 4T 2022, ya que sitúan los ingresos en torno a 2.400M€ y el EBITDA >500M€. Tomando de referencia el rango bajo, esto implicaría un retroceso de las ventas de -10,3% y un margen EBITDA de 10,2%. En definitiva, las tres razones básicas que respaldaron nuestra revisión de la recomendación en julio se hacen notar: (i) es improbable que la compañía pueda repercutir íntegramente en precios finales la subida de costes derivada de la inflación, (ii) el endurecimiento de las condiciones de financiación impactará en la demanda de nueva construcción y (iii) las probabilidades de recesión aumentan, lo que afecta a la demanda de productos discrecionales. Por tanto, Fluidra continúa enfrentándose a un contexto complicado en el que las subidas de tipos y la erosión de márgenes pesa sobre su valoración. Seguimos manteniendo una postura cauta sobre la compañía.

FLUIDRA (Neutral; Precio Objetivo: 19,3€/acc.; Cierre 13,4€, Var. Día -1,2%; Var. 2022: -62%).