Explicación de la estrategia de inversión en bancos

(i) Los múltiplos de valoración del sector son atractivos - cotiza con un descuento del ~25,0% respecto al S&P 500 - y

(ii) los fundamentales son sólidos y la política monetaria de la Fed anticipa un buen comportamiento de la cuenta de P&G. Nuestras entidades favoritas son: Bank of America (BoA), JP Morgan (JP), Citi y Morgan Stanley (MS).

Nuestra visión sobre los Resultados 2017: La evolución de la parte baja de la cuenta de P&G carece de importancia en 4T’17 al estar negativamente afectada por la reforma fiscal, de manera puntual. El negocio típico goza de buena salud –volumen de inversión, margen con clientes y coste del riesgo– y el BNA ordinario bate las expectativas. En 2017, el BNA de los cinco mayores bancos supera 58.250 M$ (-24,5%) y los dos principales bancos de inversión (Goldman & MS) registran un BNA conjunto de 9.463 M$ (-21,8%).

¿A qué se debe esta caída en Beneficios? Salvo excepciones, como Wells Fargo – impacto positivo de +3.335 M$ -, la rebaja impositiva de la Administración Trump conlleva un menor valor de los DTA´s – Activos Fiscales Diferidos – en los balances. Este impacto distorsiona la comparativa con el ejercicio 2016, especialmente en Citi que registra una pérdida de -4.461 M$ en 2017 tras realizar un deterioro de valor por importe de 22.000 $ en 4T’17 (~10,5% de su capitalización bursátil). Los bancos de inversión acusan además la caída en ROF´s por la baja volatilidad de los mercados que llama más la atención al comparar con un excepcional 4T’16 en ingresos por “trading”.

Perspectivas: La Banca Comercial acumula una revalorización media del +8,0% en el conjunto del año (YTD) y supera en +1,5 pp el comportamiento de la Banca de Inversión y en casi +2 pp la rentabilidad del S&P 500. Desde que en Nov. 2017 recomendamos comprar bancos en EE.UU - Link al informe - nuestras entidades favoritas acumulan rentabilidades de doble dígito: BoA (+20,6%); JP (+17,9%), Citi (+11,4%) y MS (+16,6%). Pensamos además que el Fondo BGF World Financials (+15,7% en el período), sigue siendo un vehículo de inversión interesante.

¿Qué factores explican este buen comportamiento del sector? (i) El Beneficio Ordinario bate ampliamente las expectativas en 4T’17, especialmente en nuestras entidades favoritas de banca comercial. BoA (BPA: 0,48$/acc vs 0,44 $/acc esperado), JP (BPA: 1,76$ vs 1,694$ esperado) y Citi (BPA: 1,28$ vs 1,19 $ esperado) y (ii) El “guidance” de las entidades para 2018 y 2019 es positivo y (iii) La rebaja impositiva abre la puerta a una mayor rentabilidad para el accionista – vía dividendos y/o mediante planes de recompra de acciones-.

Estrategia de Inversión: Nuestro racional de inversión sigue vigente y se sustenta en cuatro pilares: (i) La Banca Comercial cotiza con un descuento interesante (~25,0% respecto al S&P 500) y (ii) los fundamentales son sólidos y la política monetaria de la Fed (3/4 subidas de tipos previstas en 2018) anticipa un buen comportamiento de la cuenta de P&G. Nuestras entidades favoritas continúan siendo: BoA, JP, Citi y Morgan Stanley .