Euskaltel previo 1T21: Virgin bien, el resto no tanto...
Luis Padrón de Renta 4 Banco
Euskaltel publicará los resultados del 1T21 el próximo día 28 de abril tras el cierre, seguidos de una multiconferencia el día 29 a las 13 h CET. Esperamos un trimestre complicado en facturación y rentabilidad a pesar de ver buenas cifras de clientes en Virgin.
El precio de la acción está muy ajustado a los 11,17 eur que ofrece MásMóvil y que ya ha sido aceptado por el 52,3% del capital, aunque esté supeditado al 75% del capital. No esperamos que los resultados siembren la duda sobre una posible mejora del precio, sino que vemos los 11,17 eur como atractivos para el accionista. Recomendamos por tanto Acudir a la OPA, aunque la venta a los niveles actuales también es razonable.
Principales aspectos:
► En el lado positivo, esperamos que los clientes de Virgin se sitúen en unos 100k que implicarían unas altas netas de 30k en 1T21 estanco en línea con los alcanzados en trimestres anteriores. Esperamos unos 81k en fijo y 19,7k en móvil.
► No obstante, estimamos una cifra de clientes globales de 847.313, de los que 737,162 sean de red fija. Esto nos llevaría a que el resto de clientes de red fija ex Virgin se situaran en 655.912 unidades que implicarían unas altas netas negativas en los mercados naturales de 5.461. Aún siendo inferiores a las - 7.029 líneas perdidas en 4T20 seguiríamos asistiendo a perdida de clientes en sus territorios tradicionales, algo que no sólo iría en contra de su plan estratégico, sino que además tendrá un impacto negativo en crecimiento y rentabilidad.
► De esta forma esperamos que las ventas totales del 1T21 caigan casi un 5% vs 4T20 hasta los 171,1 mln eur, con un mercado masivo haciéndolo al 6,4% hasta los 131,6 mln eur, reflejando una comprensión y dilución del ARPU que esperamos alcance cerca del 9%.
► Sin ajustar por temporalidad y anualizando las ventas del 1T21 la facturación 2021 quedaría en unos 684 mln eur, lejos de los 740-750 mln eur de las guías y de los 739 mln eur del consenso. También quedarían por debajo de nuestras estimaciones.
► En términos de rentabilidad esperamos una contracción del margen EBITDA hasta el 43,6% frente al 46% del 4T20 y 51% del 1T21. Así, deberíamos asistir a una caída del 9,6% del EBITDA vs 4T20 con 74,6 mln eur.
► Las mayores inversiones por el upgrade de red llevarán a un capex estimado de unos 60 mln eur, reduciendo el CFOP a menos del 9% de las ventas y aumentando las amortizaciones como un 24,4% que llevarán a un resultado neto muy reducido.
► En definitiva, un trimestre complicado en medio del proceso de OPA de MásMóvil, que no esperamos tenga mayor implicación que la de considerar más atractivo el precio ofrecido por la primera.