Endesa: Una de las acciones más baratas del sector de servicios públicos europeo,
Endesa se presenta como una de las acciones más baratas del sector de servicios públicos europeo, cotizando con un descuento de casi el 20% respecto al P/E medio de 10 años y con un rendimiento total potencial del 34% respecto a nuestro nuevo PO de 24,5 euros.
Vemos margen para mejoras en las EPS, con previsiones para 2024-26E un 4% por encima del consenso; margen para que la CAGR de EPS a largo plazo se acelere hasta aproximadamente el 9% gracias al aumento de la inversión en redes; y, al mismo tiempo, está relativamente bien posicionada a corto plazo en el sector para beneficiarse potencialmente de una caída de los precios de la energía. Actualice de Neutral a Comprar.
1: El desapalancamiento respalda la subida del beneficio por acción (BPA)
Aunque pronosticamos una CAGR de EBITDA relativamente baja de 3,4% para 2024-28E en Endesa, esto es una función del bajo gasto de capital, lo que a su vez significa que Endesa se está desapalancando. La disminución de la carga de los costos de intereses significa que las ganancias por acción están creciendo a un ritmo más respetable del 6,6%. Además, con un ND/EBITDA de sólo 1,5 veces para 2026E, creemos que Endesa tiene margen para duplicar la inversión en redes hasta 1.400 millones de euros anuales. en el caso de que se mejoren los rendimientos regulados. En este escenario, veríamos una CAGR de EPS acelerarse hasta un grupo de pares liderando el 8,6%.
2: Resiliente en un entorno de precios de energía más bajos
Los precios de la energía en Europa han disminuido entre un 25% y un 30% en los últimos tres meses y vemos pocas perspectivas de recuperación a corto plazo. Vemos a Endesa relativamente bien protegida del riesgo de rebajas: 1) le falta generación de 9TWh en 2024E; 2) Los precios minoristas españoles se habían visto limitados por la recuperación del gas de 67 €/MWh, ya vencida, por lo que tienen bajas desventajas; 3) puede beneficiarse de una frecuencia cada vez mayor de precios de energía cero y precios bajos de PPA en España.
3: Significativamente infravalorado
Nuestro nuevo PO de 24,5€ implica un retorno potencial total de 12 meses del 34%, uno de los más altos del sector, basado en un promedio de tres metodologías: 1) SOTP con un EV/EBITDA implícito en 2024E de 7,6x (en línea con el sus pares de servicios públicos hoy a 7,5x); 2) DDM, donde el rendimiento acumulado durante 2023-25E es c18%; 3) aplicando el P/U Y+1 promedio de 10 años de Endesa de 14,4x vs. 11,7x actual. También creemos que Endesa es más atractiva que su matriz, Enel, dado su menor riesgo (beta 0,79 vs 0,99), menor PE/G (1,8x vs 2,9x) y mayor CAGR DPS 2024-27E (6,6% vs 3,5%) para obtener un rendimiento similar ajustado al riesgo.