Endesa. Bankia Bolsa eleva su precio objetivo

Estos son los aspectos claves del informe de Bankia Bolsa:
Los resultados de Endesa en 2012 (Ebitda de 7.005 mEUR, -3,6%), vuelven a demostrar la estabilidad operativa que otorga el generar dichos resultados en 6 países. Estos se han conseguido a pesar de un impacto negativo de 313 mEUR en el negocio de distribución de España (un 17% sobre el Ebitda de la división en 2011 y un 4% del Ebida del Grupo en 2012). En términos de actividad, el Ebitda se reparte casi a partes iguales entre actividades reguladas y liberalizadas.
En términos de regulación en España el año 2012 ha tenido luces y sombras, pero el balance lo consideramos positivo, porque se han puesto las bases para acabar con el déficit de tarifas y se ha demostrado que las compañías pueden cobrar los desfases de años anteriores sin problemas. En términos netos, todas las empresas han recuperado en 2012, más défcit que el que se ha generado en dicho año. Endesa ha reducido en más de 1.400 mEUR su saldo acreedor con el sistema en 2012 y en lo que va de 2013 ya ha recuperado más de 600 mEUR.
La Deuda Neta/Ebitda se ha reducido desde 2,6x en 2009 a 1,3x en 2012, y si excluimos los activos regulatorios pendientes de recuperación, éste múltiplo se reduce a 0,7x. Con niveles de inversiones futuras similares a las actuales y con unas estimaciones que muestran un Ebitda muy estable entre 2012 y 2015 (básicamente por los impactos regulatorios de 2013), estimamos que la empresa se quedará sin deuda neta a partir de 2015.
La integración en el Grupo Enel ha generado más de 1.300 mEUR de sinergias y eficiencia de costes desde 2008, un 19% del Ebitda de aquel año, permitiendo compensar el efecto de las ventas de activos que se han realizado desde entonces (renovables, telecomunicaciones y otros en países no core) y los impactos regulatorios. Estas sinergias han superado con creces los objetivos iniciales de 800 mEUR y los ampliados de 1.110 mEUR.
Conclusión: Hemos revisado las estimaciones a partir de 2013, con escasas variaciones. El grupo mantendrá un Ebitda de alrededor de 7.000 mEUR en los próximos años. Hemos revisado el precio objetivo desde 18 a 20 EUR/ACC, sobre todo como resultado de la menor deuda, la bajada de riesgo y mejora operativa en Latam (que se traduce en mayores múltiplos de valoración) y unas inversiones más ajustadas. Esta valoración incluye un descuento del 15% por menor influencia de los minoritarios. El valor teórico para un accionista con el control de los cash flows como Enel, sería de más de 23 EUR/ACC. Acumular desde Mantener.