Endesa: Análisis fundamental

Comentario de los Resultados 2014: Se trata de unos resultados que han venido marcados por la venta del negocio Latinoamericano: Ingresos 21.512M€ (-0,01%), EBITDA 3.090M€ (-3,9%) por encima de su objetivo de 2.900M€, EBIT 1.472M€ (-8,9%), BDI recurrente 943M€ (-20%), BNA 3.337M€ (+77,6% a/a). El BNA recoge el resultado neto del negocio Latam, que aporta 623M€ hasta la fecha de la venta (23 de octubre), así como una plusvalía neta de 1.764M€.
Por negocios, el EBITDA de Generación y Comercialización cae - 31% ya que los costes fijos incorporan la mayor parte de la provisión de -349M€ por el plan de reestructuración de la plantilla. Asimismo, se ha visto perjudicado por el impacto del bono social (-100M€) y una menor producción hidráulica y nuclear. El EBITDA de Generación extrapeninsular recoge un impacto positivo de 158M€ en base al nuevo borrador de Real Decreto que regula dicha materia. En cuanto a la Distribución, su EBITDA recoge unos ingresos regulados ligeramente superiores.
La Deuda Neta queda en 5.420M€ (+3.985M€ en términos homogéneos por el reapalancamiento de la compañías después de la venta de Latam, principalmente). Las inversiones ascendieron a 788M€.
Perspectivas: Mantienen las previsiones que dieron en octubre pasado a la espera de la actualización del Plan Estratégico de su matriz el próximo 19 de marzo: EBITDA de 2.900M€ en 2015 y 3.100M€ en 2016, BNA 1.000M€ en 2015 (vs 950M€ de BNA de las actividades continuadas en 2014) y 1.100M€ en 2016.
Sin embargo, la política de dividendos se ve reforzada: el objetivo marcado en octubre pasado era que el DPA de 2015 y 2016 aumentase al menos +5% al año (DPA mínimo 0,80€/acción en 2015 y 0,84 en 2016) y parece que se va a superar claramente ya que hablan de un payout que podría llegar al 100% vs 90% de nuestras estimaciones. Esto implica que el DPA puede subir +26% en 2015 hasta 0,96€/acción y +9% en 2016 hasta 1,04€/acción.
Opinión: Endesa pasa a centrar su negocio en España en un momento muy oportuno: con la reforma regulatoria prácticamente cerrada, lo que da estabilidad al negocio regulado (aunque el apartado de generación en las islas sigue sin estar cerrado), y con la recuperación económica ganando tracción, que debería impulsar su negocio liberalizado (si bien una vuelta a la normalidad en las condiciones de hidraulicidad penalizará sus márgenes). En cualquier caso, creemos que las previsiones son suficientemente conservadoras con un EBITDA cayendo -5% este año para recuperarse después, a partir de 2016. Además, el alargamiento de la vida útil de sus activos reducirá las cargas por amortización, mejorando la parte baja de la cuenta de resultados.
Por otro lado, la compañía ofrece una rentabilidad por dividendo muy atractiva (5,3% con un DPA'15e de 0,96€/acción) perfectamente sostenible gracias a la gran capacidad de generación de caja. De hecho, podría mejorar incluso más ya que su CFO ha hablado de algún tipo de dividendo extraordinario a partir de 2016 si no encuentran oportunidades de inversión interesantes.
Por el lado negativo, Endesa empieza a estar cara en relación a sus comparables en base a múltiplos como el PER.