Ence: Publica resultados de 2T de 2023 que defraudan las expectativas del mercado (valoración)
Principales cifras 2T 2023 vs 2T 2022: (i) Negocio de celulosa: Precio medio de venta de celulosa (€/t) 577,7 vs 723,9 (-20,2% a/a), cash cost (€/t) 534,5 vs 489,5 (+9,2%), Ventas de celulosa (t) 244.875 vs 287.600 (-14,9%), Ingresos 155,6M€ vs 221,5M€ (-29,8%); (ii) Negocio de energía: Precio medio de venta (€/MWh) 148,1 vs 128,3 (+15,4%), Retribución de la inversión 6,2M€ vs 10,2M€ (-39,1%), Ventas de energía 250.145MWh vs 382.440MWh (-34,6%), Ingresos 43,7M€ vs 99,1M€ (-55,9%). (iii) Consolidado: EBITDA 12,4M€ vs 101,9M€ (-87,9%), BNA -16,8M€ vs 31,6M€, BPA -0,07€/acc. vs 0,13€/acc.
Opinión de Bankinter
La compañía ha visto sus ingresos negativamente impactos por dos factores, que marcan las malas cifras publicadas en el 2T 2023: (i) la caída el precio de la celulosa y (ii) la actualización del precio regulatorio de la energía. Por el lado del precio de la celulosa, a pesar de la reducción del cash cost (-15,9% t/t), la caída del precio en el trimestre (-24,2%) arrastró los ingresos en el negocio de celulosa. Por su parte, la actualización del precio regulatorio de la energía tendrá solamente un efecto contable. En el 1S, este cambio supone menores ingresos (-65M€ en el semestre), pero un incremento de 26M€ en la generación de caja del grupo a lo largo de 2023. Excluyendo el impacto contable del cambio regulatorio, el grupo habría alcanzado un BNA de cerca de 30M€ (vs -4M€ registrado). Respecto a las perspectivas, la compañía mantiene el objetivo de normalizar la producción de celulosa cerca de 1Mt/año y espera que el desequilibrio entre oferta y demanda en el mercado soporte el precio de celulosa por encima del histórico. Además, tras la venta de la primera planta fotovoltaica, Ence espera formalizar la venta del resto de plantas en los próximos trimestres, lo que supone un impacto de 23M€ en los resultados operativos de la compañía.