Ence previo 3T24: buen entorno de mercado impactado por un cash cost elevado

Principales cifras:

Esperamos que Ence presente unos resultados 3T24 reflejando el impacto de la parada de mantenimiento en la planta de Pontevedra y una avería en Navia, lo que repercutirá en un elevado cash cost que presionará los márgenes, compensando unos precios de la pulpa elevados pese al inicio de la corrección durante el mes de julio.

En el negocio de celulosa, el incremento de los precios de la pulpa (+64% i.a./+2% t/t) y de los precios medios de venta (+48% i.a./-1% t/t), debería redundar en un crecimiento en ventas del 44% i.a. 3T24, parcialmente compensado por el mayor descuento comercial derivado del incremento de las ventas en el mercado spot.

Además, la parada de mantenimiento en la planta de Pontevedra (vs 2T23) y una avería en una turbina en la planta de Navia, supondrán un mayor cash cost por la menor dilución de costes fijos y por las mayores compras de energía, lo que impactará en el margen del negocio, estimando un EBITDA de 44 mln eur, (vs -6 mln eru 3T23 y 59 mln eur 2T24), con un margen del 24% vs 30% 2T24.

Por su parte, en el negocio renovable, el incremento en la producción energética, toda vez que compara con un 3T23 en el que había una planta parada, compensará los menores precios de venta, aunque las ventas caerán en torno al 12% i.a. 3T24 por el extraordinario en 2023 de la venta de un proyecto fotovoltaico en construcción, que generó unos ingresos de 29,6 mln eur.

Igualmente, estimamos una caída del 13% i.a. en EBITDA hasta 4 mln eur.

Por todo ello, a nivel consolidado, estimamos un crecimiento de ventas cercano al 30% i.a., alcanzando un resultado operativo 3T24 de 48 mln eur (vs -1,6 3T23), y logrando un margen EBITDA del 22%. En la misma línea, estimamos un resultado neto de 11 mln eur.

En cuanto a la generación de caja, un resultado operativo inferior al 2T24, con una inversión en capex constante y una mejor en las necesidades de circulante se verá compensado por el pago de 26 mln eur de dividendo durante el mes de julio, por lo que estimamos una deuda ligeramente superior hasta 284 mln eur 3T24 R4e (vs 279 mln eur 2T24), equivalentes a 1,6x DN/EBITDA 12m.

Aunque creemos que el impacto en cash cost será relevante el resto del año y podría llevar a una revisión de estimaciones del consenso, las buenas perspectivas sobre los precios de venta y la rentabilidad del negocio, junto con un balance sólido, llevará a la Compañía a anunciar el pago de un segundo dividendo a cuenta de unos 10 mln eur (26 mln eur 2T24), equivalentes a unos 0,04 eur/acc. y una rentabilidad por dividendo a precios actuales cercana al 1,5.

De cara a la conferencia de resultados (29 de octubre a las 16.00 h.) prestaremos especial atención a 1) expectativas sobre el mercado de la celulosa tras la leve corrección de los últimos meses; 2) guía de cash cost para el resto del año y 2025, y el impacto esperado de la avería en Navia; y 3) novedades sobre los diferentes proyectos de crecimiento que maneja la Compañía y las decisiones de capital allocation que ello implica.