Enagás: Resultados débiles (BNA recurrente -18%), pero esperados

Opinión de Bankinter

Los resultados son débiles (BNA recurrente -18%), pero esperados y el equipo gestor mantiene las guías para el 2023. Los factores que explican esta mala evolución en resultados recurrentes son:(i) Menores ingresos regulados (-6%): El nuevo marco regulatorio para la red de transporte comienza en 2021 y llega hasta 2026. El regulador recorta los ingresos ante una menor base de activos regulados (no son necesarias nuevas inversiones en la red) y una menor RCS (Retribución por Continuidad de Suministro); (ii) Menor contribución de las filiales internacionales (-10%) tras la venta de GNL Quintero en la segunda parte de 2022, (iii) Mayor coste de la deuda (2,6% en 1S23 vs 1,6% en 1S 22). Los resultados del año pasado incluyen una provisión (134M€) por la inversión en Tallgrass Energy y los de este año plusvalías (42M€) por la venta de Gasoducto Morelos. Esto explica EL diferente comportamiento entre BNA (+486%) y BNA recurrente (-18%). Tras estos resultados, el equipo gestor reitera las guías para el conjunto del año, que supone llegar a un BNA de entre 310M€ y 320M€ (-16%) con una deuda neta de 3.700M€. Mantenemos la recomendación de Neutral. Motivos: (i) Entorno menos favorable. Los ingresos regulados no se revisan con el IPC. Por tanto, el contexto actual de repunte de inflación y tipos de interés al alza no es favorable para el grupo. (ii) Caída en resultados. El recorte en los ingresos regulados, la menor contribución del negocio internacional por las ventas de activos y tipos de interés mayores resultan en una caída en resultados: (ii) Riesgo de un posible recorte en los dividendos. El ratio de cobertura de los dividendos con el cash flow libre se reduce considerablemente tras la revisión a la baja de las estimaciones en la actualización del Plan Estratégico. Por tanto, en nuestra opinión, aumenta el riesgo de un posible recorte en dividendos en el periodo 2023-26 ante un eventual incumplimiento de las estimaciones de generación de cash Flow. Por el lado positivo destaca la oportunidad de nuevas inversiones en el medio/largo plazo relacionadas con el transporte y almacenamiento de gas y de hidrógeno verde y la atractiva rentabilidad por dividendo (incluso en el caso de en posible recorte en DPA). Con los precios de cierre de ayer la rentabilidad por dividendo para 2024 -25 con los dividendos incluidos en el Plan Estratégico alcanzaría 10,8%. Asumiendo un DPA más sostenible en el tiempo, la rentabilidad se situaría en el entorno del 5,5%.

ENAGÁS (Neutral, Precio Objetivo: 18,40€; Cierre: 16,12€; Var. Día: -1,01%; Var. 2023: +3,80%)