Enagás. Adquisición en Perú

Análisis: Destacamos los siguientes aspectos de la operación:
Activos adquiridos: TgP transporta la mayor parte del gas natural en Perú y cuenta con un gasoducto de 729 km y un poliducto de 557 km que conectan los yacimientos de Camisea con los centros industriales de Lima y Pisco y con la planta de licuefacción de Melchorita, la única terminal de GNL en Perú. TgP está realizando nuevas inversiones (por unos $0.3bn) para ampliar su actual capacidad de transporte (que asciende a 8.9mcm/d). Por otro lado Coga es la responsable de la operación y mantenimiento del activo. Con esta doble operación Enagás se convierte no solo en socio financiero sino también industrial del activo.
Accionariados: Tras el cierre de las operaciones, el accionariado de TgP quedará compuesto por el fondo canadiense CPPIB (36,4%), Sonatrach (21,2%), Enagás (20,0%), SK Corporation (11,2%), International Power GdF Suez (8,1%), Graña y Montero (1,6%) y Corporación Financiera de Inversiones (1,5%). Mientras que la composición accionarial de Coga estará formada por Graña y Montero (51%), Enagás (30%) y el fondo canadiense CPPIB (19%).
Términos financieros: La operación ha supuesto un desembolso por parte de Enagás de $0.48bn, de donde resulta una valoración aproximada del equity de $2.14bn y de $3bn para el EV. Considerando un EBITDA 2014e de unos $0.35bn, la operación se habría cerrado a un EV/EBITDA cercano a 9x, muy en línea con las más recientes operaciones internacionales. Recordamos que nuestras estimaciones de capex para 2014 ascendían a EUR 0.6bn de los que el 70% iba destinado a inversiones internacionales.
Contribución operativa: El 20% de TgP se consolidará en Enagás por puesta en equivalencia y supondrá unos EUR 25m en un año completo. No obstante para 2014 la operación contribuirá por un periodo máximo de 9 meses.
Encaje estratégico: La operación cumple con los cinco criterios que Enagás establece para sus adquisidores internacionales: 1) core business, 2) participación inferior al 50%, 3) perfil de riesgo controlado por la existencia de contratos a l/p (en este caso hasta 2033, prorrogable) con presencia de socios de prestigio internacional y socios locales, 4) sin superar el ratio Deuda/EBITDA de 4.2x (estimamos 3.9x aprox) y 5) obtención de flujos de caja recurrentes con rentabilidades atractivas (que consideramos en cerca del 12%, similar a otros activos internacionales del grupo
Conclusión: Incorporamos la operación en nuestras estimaciones elevando el BPA 14-15e en cerca del +1.0% y mejoramos nuestra valoración hasta EUR 22.7/acción (+3% la anterior de EUR 22). Reiteramos recomendación y nuestra preferencia por Red Eléctrica dentro del sector.