Ecoener. Elevada visibilidad a 2025. Posicionándose para oportunidades futuras (tesis de inversión)
Ángel Perez de Renta 4 Banco
Tesis de inversión
Player puro de renovables integrado verticalmente con más de 30 años de experiencia en la identificación, diseño, desarrollo y gestión de proyectos hidráulicos, eólicos terrestres y solar fotovoltaicos.
Cuenta con 353 MW en operación, 52% en España (activos regulados en Galicia, y activos de alta calidad en Canarias, con exposición a precios de mercado, favorecidos por condiciones climáticas y fiscales, así como subvenciones). Presencia internacional Rep. Dominicana (96 MW), Colombia (41 MW), Honduras (16 MW) y Guatemala (14 MW) con esquemas PPA. En construcción 434 MW (prevemos puesta en marcha para 2024-2025) reforzarán su presencia en Rep. Dominicana, Colombia y Guatemala, así como la entrada en Panamá.
Ambiciosa estrategia de crecimiento, principalmente en LatAm y liderada por fotovoltaica, con elevada visibilidad (en operación y construcción 1.000 MW 2025, media anual >200 MW). Rentabilidad esperada de los proyectos de doble dígito en esquemas dolarizados favorables (principalmente PPAs) con estricto control del riesgo y apoyo de socios locales en algunos casos. Actualmente cuentan con una estructura de financiación diversificada (21% bonos, 43% project finance, 20% financiación puente, 9% SICAV; 60% a tipo fijo a final de año), que permite costes más competitivos que otros players.
Perspectivas
De cara al objetivo 2025, 1 GW entre activos en operacIon y en construcción, Ecoener ya cuenta con los fondos necesarios para este desarrollo. Aunque consideramos que sería adecuado que no abandonase la búsqueda de crecimiento en LatAm (excelente posicionamiento, estructuras corporativas desarrolladas, posibilidad de obtención de superiores incentivos fiscales y financiaciones atractivas y flexibles, elevados PPAs), Ecoener más allá de 2025 centrará sus esfuerzos de crecimiento en Europa, si bien por el momento la visibilidad es limitada.
Conclusión: SOBREPONDERAR, P. O. 6,8 eur (anterior 6,5 eur).
Los efectos de la revisión a la baja de nuestras previsiones en octubre, el mayor apalancamiento y la mayor tasa de descuento media (mayor peso activos LatAm) son más que compensados por el efecto temporal y el menor capex previsto (mayor peso de fotovoltaica). Consideramos que la cotización no está recogiendo adecuadamente la valoración de sus activos, con los retrasos en las entregas del pasado año y la baja liquidez actuando como lastres, por lo que consideramos los niveles actuales como una buena oportunidad de entrada de cara al largo plazo. Valoración implícita EV/EBITDA 2025e de 11,4x (vs 11,5x cotización comparables).