Ebro. Confirma que estudia la venta del negocio de pasta seca de Panzani en Francia (Valoración y recomendación)

Como comentamos en el informe que publicamos el pasado mes de enero (titulado “¿nuevo dividendo extraordinario en 2021?”) y en marzo (titulado “Ebro Foods: tras la venta de Ronzoni, vuelven los rumores sobre una posible desinversión del negocio de pasta seca de Panzani ¿dividendo extraordinario? “) las principales implicaciones que podría acarrear de materializarse:

Tras la finalización de la desinversión del negocio de pasta en Norteamérica, no descartamos que EBRO lo repita en Francia con Panzani, en línea con la estrategia de la compañía de centrarse en producto Premium.

A pesar de que el posicionamiento de Panzani en Francia es excelente y que, por el momento, no hay una competencia voraz por parte de otros jugadores, los elevados múltiplos que se están pagando en operaciones similares (10x VE/EBITDA pastas Gallo, 11/12x VE/EBITDA y 1,6x ventas del negocio de pasta en Norteamérica de EBRO), pueden decantar al Consejo a valorar una venta parcial de este negocio.

Si finalmente se realizara esta operación, estimamos que lo que se vendería es el negocio de pasta seca, quedándose EBRO con la pasta fresca, el negocio de salsas y las marcas de arroz. Desde R4, nuestras estimaciones de EBITDA para el potencial negocio en venta podría rondar los 60 mln eur. El EBITDA total de Panzani superaría los 100 mln eur.

A los múltiplos de las últimas operaciones realizadas en el mercado, el valor empresa de la transacción se situaría en el rango de los 600/750 mln eur. La cifra que apunta la prensa de la posible oferta de Lustucru junto con CVC y la obtenida de las declaraciones del presidente se sitúa en el rango bajo de nuestras estimaciones. Cabe recordar que EBRO Foods adquirió la totalidad de Panzani (pasta seca + pasta fresca) en febrero de 2005 por 639 mln eur (337 mln eur +302 mln eur de deuda).

Valoración:

1-. De materializarse la operación consideraríamos la noticia como positiva tanto desde un punto de vista estratégico como financiero:

Noticia positiva desde un punto de vista estratégico puesto que refuerza la estrategia de la compañía de centrarse en producto Premium.

Noticia postiva desde un punto de vista financiero puesto que se encuentra en una fase muy inicial y los frutos tardarán en verse en cuenta de resultados.

2-. Desde R4 estimamos que los potenciales fondos recaudados de la operación se destinarían al reparto de un dividendo extraordinario en el rango de 400/450 mln eur, 100/150 mln eur para reducción de deuda y otros 100/150 mln eur para realizar adquisiciones.

Estimamos que la noticia debería tener un impacto positivo en cotización. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 22,30 eur/acc.