Ebro Foods recibe una nota positiva

1. Entorno positivo en las materias primas: Después de un sufrido 2011, toda la inflación de costes de materias primas se ha trasladado al cliente final, y todos los stock caros están vendidos. Esto debería de hacer que los márgenes mejoraran tanto en el negocio de arroz como el de pasta. Además no parece que haya riesgo durante 2012 de grandes variaciones en los precios del arroz y del trigo duro, por lo que desaparece un factor de riesgo en la compañía.
2. Ebro, una de las peores en el sector de alimentación europeo: Ebro Foods ha sido una de las compañías dentro del sector europeo de alimentación que peor comportamiento en bolsa ha tenido. Dentro del universo de compañías de alimentación y bebidas que cubrimos en ESN (más de 50), Ebro está entre las 15 con mayor capitalización. El performance medio de estas 50 compañías en los 6 últimos meses ha sido un +8%, siendo el de las 10 más grandes +18%, y el de Ebro Foods -10%.
3. Efecto de tipo de cambio positivo: Durante 2011 Ebro estuvo perjudicada por el impacto del tipo de cambio USD/EUR. En lo que llevamos de 2012 el impacto del tipo de cambio está siendo favorable (USD vs EUR se ha apreciado más de un 5%). Si se mantuviera el tipo de cambio de 1.30 USD/EUR hasta final de año la apreciación del USD vs EUR sería de 6.4% 2012 vs 2011. Estimamos que un movimiento del USD vs EUR de en torno a un 5% tiene un impacto alrededor del 2.5% en el EBITDA de la compañía.
4. No descartamos un dividendo extraordinario: Ebro Foods anunció junto con los resultados del 1T12 un dividendo extraordinario del 1% el cual abonará en Diciembre12. Sin embargo estimamos que repartirá otro dividendo extraordinario por: 1) No estimamos adquisiciones relevantes en los próximos trimestres; 2) Ebro presentará una deuda/EBITDA por debajo de 1x en 2012e y 3) el cash flow libre que genera la compañía ronda los EUR 100 m, por lo que estimamos que podría repartir entre un 1% y un 1.5% adicional al ya publicado.
5. Cotizando entre un -20%/-30% vs ratios de 10 años: La mayor solidez y rentabilidad de Ebro en 2012 vs la compañía que ha sido durante los últimos años diverge de los ratios a los que actualmente cotiza Ebro. En 2012e FactSet estima que el EV/EBITDA es de 7.2x y el P/E de 11.8x entre un 20% y un 30% por debajo de la media de los últimos 10 años.
6. CAGR 11/13e del +6%: La compañía estará afectada positivamente tanto por el favorable entorno de materias primas como por el tipo de cambio. Además en la actividad de arroz veremos elevados crecimientos por la incorporación del año completo de SOS, y la desaparición de problemas en la fábrica de Memphis.