DIA: Previo de resultados

Por mercados:
Iberia: esperamos en el 4T13 estanco ventas netas +3,8%, moderándose vs 3T13 (+4,9%) afectadas por un débil LFL (-4%e, similar a 2T y 3T si incluimos en éstos el efecto calendario negativo de -1/-2% vs 0%e en 4T13) pero con positivo impacto de nuevas aperturas y clarel (nueva marca de Schleker). Para el conjunto de 2013, el LFL podría situarse en -3%, afectado por factores como la menor inflación, menor población (relevante en el perfil de cliente de la compañía) o la expansión más centrada en nuevas aperturas vs remodelación (impacto negativo en LFL). Contrarrestando esta mayor debilidad del LFL (antes esperábamos -1%), tenemos una mejor evolución de la prevista en márgenes (+60 pb e sobre 4T12), lo que implicaría un crecimiento en EBITDA de +9%e. Para el conjunto de 2013e, el margen EBITDA podría avanzar en torno a +55 pb (vs estimación inicial de +20/+25 pb), apoyado en la mejora de costes e incremento de productividad, el mayor peso de la franquicia y la mayor aportación de Shlecker-clarel (mayores márgenes de los previstos inicialmente).
Francia: el ritmo de caída de ventas LFL en 4T13 se intensificará respecto a trimestres anteriores (-10,5%e vs -9% en 1T-3T por un efecto calendario negativo de -1,5%), lo que llevará a una caída en ventas netas del -12%e (vs -9% en 3T), por lo que se mantiene la tendencia de caída y no se aprecia ninguna mejora a pesar del cambio de formato. Los márgenes seguirían sufriendo de forma similar a 3T13 (-170 pb e), lo que llevará a un recorte del EBITDA del 40%e, en tanto en cuanto las ventas no mejoran en un contexto en el que el margen de ajuste de costes parece limitado.
Dada la imposibilidad de darle la vuelta a las ventas, DIA está analizando las distintas opciones para decidir el futuro de su división francesa. En estos momentos, la alternativa más probable parece una venta del total del negocio, y esperamos que se tome una decisión al respecto a lo largo de 2014. En una primera aproximación, valoramos el negocio en Francia en torno a 370 mln eur (5,8x EV/EBITDA y 0,2x EV/ventas). Una salida de Francia debería ser percibida de forma positiva por cuanto permitiría centrarse en áreas de mayor crecimiento (Iberia, Emergentes).
Emergentes: las ventas seguirán fuertes en moneda local (LFL +15%e en línea con 3T) y expansión +11%e, que no obstante se verán contrarrestados por el impacto negativo del tipo de cambio (-22%e, similar al drenaje visto en 3T13) por la importante depreciación del peso argentino y del real brasileño frente al Euro, que limitarán la subida de las ventas a +4%e (en línea con 3T13). Sin embargo, siguen destacando los fuertes crecimientos LFL en todas las regiones en las que están presentes (Argentina +25/+30%, Brasil y Shangai a doble dígito). En márgenes esperamos ligera mejora (+20 pb), relevante teniendo en cuenta la rápida expansión del negocio.
En la posterior conference call (14h), la atención estará centrada en una actualización de la visión por mercados (clarel en España, evolución esperada de emergentes, solución a Francia). Tras la reciente caída de la cotización (-13% desde máximos), en lo que consideramos una sobrerreacción a su exposición a emergentes (sólo efecto traslación a euros, 100% de ingresos y costes tanto en el caso de Argentina como de Brasil, evolución operativa sigue siendo positiva) hemos elevado recientemente nuestra recomendación de mantener a sobreponderar, precio objetivo 7,2 eur/acc, lo que supone un potencial del 17%.