Colonial: "El mercado ya no entiende de calidad"
Javier Díaz de Renta 4 Banco
Una cartera de calidad...
A través de una estrategia apalancada en la calidad de sus activos de oficinas prime (98% en el centro de las ciudades; >80% CBD), Colonial prevé continuar creando valor (a través de sus proyectos y reformas de activos), logrando además a través de dicha calidad, una probada estabilidad y resiliencia ante ciclos adversos, manteniendo una elevada ocupación (96%), liderando las subidas de rentas y atrayendo a clientes más fieles que buscan activos de calidad (Grado A) en un entorno de cierta escasez de dicha tipología de activo.
…con un plan de crecimiento...
Colonial repasó en su CMD los principales objetivos a medio plazo, estimando crecimiento de BPA a doble dígito durante los próximos 3 años a través de: 1) cartera de proyectos (70 mln eur GRI adicional, con elevada visibilidad sobre 43 mln eur; 614 mln eur capex total, de los cuales quedan pendientes 234 mln eur); 2) programa de renovaciones (31 mln eur GRI adicional, sobre los cuales 19 mln eur cuentan con elevada visibilidad); 3) adquisiciones (sede de Amundi en París y de Danone en Barcelona, ambas ya realizadas; 20 mln eur adicionales de GRI), y; 4) revisión de contratos (hasta 44 mln eur potenciales; 9 mln con alta visibilidad). En total, hasta 166 mln eur de GRI adicionales, existiendo una elevada visibilidad sobre el 55% de los mismos.
…a los que el mercado da la espalda ante el entorno macro y de tipos.
Tras el fuerte repunte de TIRes, acentuado desde mediados de agosto, Colonial registra una caída próxima al -20% en el último mes, implicando una rentabilidad por dividendo cercana al 5% a precios actuales, y un descuento del -60% vs EPRA NTA (el mayor descuento al que ha cotizado). El mercado ya no entiende de calidad
Conclusión: MANTENER con P.O. de 6,60 eur/acción.
Tras la revisión de los criterios de valoración, alcanzamos un P.O. de 6,60 eur/acción (vs 10,60 eur/acción anterior), rebajando nuestra recomendación a MANTENER (desde Sobreponderar). Colonial cuenta con una cartera de activos de calidad incontestable, más resiliente a los ciclos (tanto operativamente como en valoración), pero con una rentabilidad subyacente (yield bruta a 1S22 de aprox. 3,5%) que en el actual entorno de tipos consideramos está suponiendo un movimiento de flujos hacia la renta fija. De este modo, a pesar de los fundamentales de la Compañía, consideramos que el sentimiento de mercado lastrará su evolución bursátil.
