Colonial: ¡Descuentos en productos de “primera”!
Colonial cerró un complicado ejercicio 2020 con una demostración de solidez y solvencia, poniendo de manifiesto el carácter defensivo de su cartera de oficinas prime (tasa de cobro del 99% en oficinas, con un impacto directo derivado de la pandemia de aprox. 4,5% sobre GRI gracias a su residual exposición a retail).
Continuamos reiterando nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con Precio Objetivo de 10,0 eur/acción (desde 10,2 eur/acción anterior) en base a la siguiente tesis de inversión:
1) Cartera de oficinas de elevada calidad, con posicionamiento prime por ubicación (77% CBD) y por activo (líder en oficinas de Grado A y con un 93% de la cartera con certificado Leed o Breeam), que le permite liderar las rentas en la banda alta con elevados índices de fidelidad (el 78% de sus inquilinos permanece en activos de la compañía entre 5 y 10 años) y ocupación (95% a cierre de 2020);
2) Gestión activa de la cartera (+17% release spread en 2020 a pesar de la pandemia, rotando activos maduros y en ubicaciones secundarias, y con una cartera de proyectos de 1.260 mln eur de inversión con una rentabilidad sobre coste estimada del 6,6%);
3) estructura financiera sólida y solvente (LTV del 34,8% tras las desinversiones, con una liquidez de 2.300mln eur y rating confirmado), y; 5) cotiza con un descuento cercano al 30% vs EPRA NAV 2020 (11,27 eur/acción).
…tras actualizar estimaciones con un 2021e de transición y la vista puesta en 2022e.
Tras la publicación de resultados del ejercicio 2020 así como del programa de desinversiones de la compañía, hemos actualizado nuestras estimaciones (ver tabla cambio de estimaciones). A pesar de la salida de S.B.A (las desinversiones de Alpha V representaban aprox. un 5% del total de activos de Colonial), el impacto será de aprox. un -2% sobre GRI (efecto positivo sobre la renta pasante al producirse las desinversiones sobre activos de menor calidad). Por su parte, continuamos asumiendo un escenario conservador de cara a 2021e, en el que descontamos un descenso de -2,0p.p. de ocupación y -5,0% de rentas brutas (like for like), con una progresiva recuperación a partir de 2022e.
