Colonial: cumpliendo guía sin muestras de agotamiento

Respecto a la gestión de la cartera de activos, la Compañía cifra las sinergias procedentes de la integración de Axiare en torno a los 5 mln eur anuales. Además, durante el año se han vendido activos no estratégicos por 441 mln eur, lo que supone una prima sobre GAV del +12%, y la adquisición de activos por 786€m, incluyendo el incremento en la participación en SFL hasta un 81,7%.

El valor de la cartera de activos asciende a 11.348 mln eur, creciendo a un ritmo del 22% respecto al 2017, del que un 14% se debe a las diferentes adquisiciones realizadas y un 8% LfL, debido al crecimiento en precios de alquiler en toda la cartera y a los incrementos de valor obtenidos a través de la ejecución de los diferentes proyectos. Esto supone un NAV/acc de 10,03 eur/acc, creciendo un 17% respecto a 2017, en línea con nuestra estimación. Sobreponderar, P.O. en revisión (anterior 11,1 eur/acc.)

Destacamos de los resultados:

► Crecimiento de los ingresos por rentas a una tasa del +23% i.a., sobresaliendo Madrid gracias a la aportación de los activos procedentes Axiare, con Barcelona creciendo a una tasa del 19% y Paris prácticamente plano tras la venta del edificio In & Out. En términos homogéneos, el crecimiento alcanza el 5% i.a. LfL, aportando el 18% restante la cartera de Axiare. La escasez de oferta en los tres mercados augura fortaleza futura siempre y cuando el ciclo económico no decaiga.

► Respecto a las tasas de ocupación, crece hasta el 96%, donde tanto Barcelona como París continúan mostrando plena ocupación, reduciendo aún más las tasas de desocupación por debajo del 2%. En cuanto a Madrid, la desocupación queda por debajo del 7%, mejorando respecto a 2017 tras la adquisición de Axiare. De cara al futuro, prestaremos especial atención a la renovación de contratos y ciertos activos en Madrid que dificultan la mejora de los ratios de ocupación.

► Continuamos viendo importantes crecimientos en los precios del alquiler en todos los mercados, alcanzando una tasa del +8% i.a., con Barcelona a la cabeza, +10% i.a. y París moderando su subida hasta el +5% i.a. Con igual crecimiento en el GAV de la cartera, vemos una moderación en la compresión de yields en todos los mercados, en mínimos históricos pero aún muy por encima del rendimiento de la deuda pública europea.

► La contención de gastos tras la integración de Axiare permite mantener los márgenes, lo que lleva a un crecimiento del EBITDA recurrente del 22%, en línea con nuestras estimaciones, hasta los 280 mln eur.

► El beneficio neto alcanza los 526 mln eur, un 4% por debajo de nuestras estimaciones, y un 23% por debajo de los resultados de 2017 por la menor revalorización de los activos inmobiliarios, que este año alcanza los 714 mln eur. Esto supone un BPA de 0,22 eur/acc., en línea con la guía de la Compañía y de nuestras estimaciones.

► En términos de flujos operativos, crecen un 20% i.a. por encima de los 100 mln eur, ligeramente por debajo de nuestras estimaciones pero adecuados para el sostenimiento de un dividendo por acción propuesto de 0,20 eur/acc., un 11% superior al pagado en 2018.

► Según las tasadoras independientes, el GAV de la Compañía alcanza los 11.348 mln eur, un +22% i.a., impulsado por las nuevas adquisiciones, lo que supone un NAV/acc. de 10,03 eur/acc, un 17% superior al del 2017, y un 1% por encima de nuestra estimación.

► El endeudamiento de la Compañía llega hasta los 4.589 mln eur, lo que supone un LTV del 39%, en línea con nuestras estimaciones y con el objetivo de la compañía de mantener un apalancamiento acorde con un rating investment grade.