Colocación de acciones de Santander México

Valoración Inverseguros. La intención era conocida desde hace tiempo por lo que no se puede hablar de novedad en el comunicado. Sorprende eso sí lo escueto del mismo cuando circula de manera tan abierta la información sobre el porcentaje que podría colocar, entre el 25% y el 30%, así como el rango de valoración, entre 3.325 Mn $ (2.700 Mn €) y 4.800 Mn $ (3.900 Mn €). Tomando como referencia el punto medio de colocación y precio, se estaría valorando Santander México en 12.000 Mn € lo que supone a su vez valorar la franquicia en 10x nuestro beneficio estimado en 2012 comparado con las 11x a las que cotiza el Grupo, y a 0,7x P/BV un ratio prácticamente idéntico al de su matriz. Sin embargo, comparados esos multiplicadores con los que se están pagando ahora mismo por comparables en México, 18x PER y 2x P/BV, el descuento teórico es importante. Con respecto a los fondos que se obtenga con la colocación, lo más previsible es que se destinen a saneamientos pues la filial ya está creciendo orgánicamente a un ritmo importante y parece lógico que no se busque expansión, por lo que los fondos que se obtengan creemos que se aplicarían al cumplimiento regulatorio y saneamiento del Grupo. En nuestra opinión, este hecho unido al recorrido alcista que mantiene el mercado español puede prolongar algo el favorable relativo que mantiene desde hace un mes (+10pp vs benchmark), y una colocación positiva única al hecho de estar en ese Grupo 0 de entidades sin problemas de capital ni de requerimientos adicionales, nos hace creer que debería de mantenerse por lo menos a corto plazo. Igualmente seguimos defendiendo el relativo frente a BBVA (+3pp 1M).