Catalana Occidente: Los resultados del 3T 2022 son muy buenos, pero carece de catalizadores (valoración)

El resultado técnico se incrementa hasta 210,8M€ (+27% a/a) y el BNA se sitúa en 168,4M€ (+19% a/a). En 9M 2022 el BNA se sitúa en 430,6M€ (+19%), superando el resultado récord que alcanzó a cierre de 2021 (427M€). Este fuerte impulso se debe principalmente a la baja siniestralidad en los seguros de crédito que sitúa el ratio combinado en 69,9% en 9M 2022 (vs 74,1% 1S 2022).

A pesar de suponer un fuerte repunte frente a 9M 2021 (59,6%) debido al incremento de siniestros y las continuas provisiones, permanece alejado de los niveles pre-pandemia (~79%). El fuerte crecimiento de las primas y un ratio combinado por debajo de su nivel normalizado, impulsa el resultado técnico de Crédito un 51% frente a 9M 2021. El foco se centra ahora en el posible deterioro del ratio combinado ante el riesgo de recesión. Asumimos una normalización de este a partir de 2023. En el lado negativo, continúa la presión por el lado de los márgenes en autos y multirriesgos debido al fuerte incremento de la siniestralidad.

En definitiva, los fundamentales son sólidos apoyados en unos resultados muy buenos a pesar del esperado deterioro de márgenes en Crédito. Sin embargo, pensamos que la acción carece de catalizadores: (i) consideramos el dividendo sostenible en el tiempo, pero poco atractivo en comparación con el sector (3,5% vs 6,4% Stoxx Insurance) y (ii) acumula un exceso de capital que no reparte y las oportunidades de M&A son limitadas, penalizando el ROE. Adicionalmente, consideramos que la liquidez de la acción es baja. Por tanto, mantenemos nuestra recomendación en Neutral hasta encontrar catalizadores que puedan impulsar la acción, que permanece en rango lateral en un momento en el que sus resultados en seguros de crédito brillan.

CATALANA OCCIDENTE (Neutral; P. Obj.: 34,2€; Cierre 27,90€, Var. Día -0,2%; Var. 2022: -7,0%).