Catalana Occidente: Buenos resultados en el 2T 2023 (valoración y precio objetivo)

Opinión de Bankinter

GCO publica unos resultados francamente buenos en el 2T 2023. En estos, se puede apreciar una clara divergencia entre los distintos ramos. En el lado positivo, destaca: (i) el crecimiento en primas adquiridas en el ramo de vida (+16,5%) junto a la notable mejora del resultado financiero en este ramo y (ii) la mejora de márgenes en el Seguro de Crédito. A cierre del 1S 2023 el ratio combinado se sitúa en 71,4% vs 74,3% en 1T 2023. Estos niveles se mantienen significativamente por debajo de nuestras estimaciones, que, con un enfoque conservador, asumen una normalización del ratio combinado hasta superar los niveles pre-pandemia (~78%/79%).

En el lado negativo, continúa la presión en márgenes en los ramos tradicionales. El más afectado es el de Autos, en el cual el ratio combinado cierra el 1S 2023 en 95,3% vs 93,4% en 1T 2023. En conjunto, el ratio combinado del 1S 2023 se mantiene prácticamente en línea con el 1T 2023 (91,8% vs 91,7%). El BNA avanza un +28,5% en el 2T 2023 impulsado por el resultado técnico (+16%) y un fuerte crecimiento del resultado financiero (+84%). En definitiva, resultados mejores de lo esperado.

Seguimos pensando que Catalana Occidente tiene potencial desde un punto de vista fundamental, pero el precio no lo refleja a pesar de los resultados récord. Hay varios factores que juegan en su contra: (i) el Seguro de Crédito se irá normalizando progresivamente, (ii) el dividendo es sostenible en el tiempo y creciente, pero poco atractivo frente al sector y (iii) no reparte el exceso de liquidez (¿mayor retribución al accionista?) penalizando progresivamente el ROE.

CATALANA OCCIDENTE (Neutral; Precio Objetivo: 33,1€; Cierre: 30,10€, Var. Día: +1,5%; Var. 2023: +1,9%)