Carbures Europe. Bekafinance inicia cobertura

Análisis: La utilización de los materiales compuestos en el sector aeronáutico ha supuesto una auténtica revolución, permitiendo importantes ahorros de costes. Este avance tecnológico está contribuyendo a la renovación de las flotas, aumentando la cartera de pedidos de las dos principales compañías tractoras, Airbus y Boeing. En automoción Carbures está realizando avances tecnológicos importantes, que permitirán fabricar algunas piezas en fibra de carbono a gran escala.
Carbures ha tomado la iniciativa en la consolidación de un escalón de la cadena de suministro que está muy fragmentado y que es muy local. Las compañías tractoras demandan Tier 2 con una estructura sólida y dispuestos a acompañarles a otros mercados, proceso que está llevando a cabo Carbures a velocidad de crucero.
La adquisición de Composystems, un competidor directo, tiene sinergias y, entre otras cosas, permite la entrada en nuevos clientes relevantes. La compra de Mapro, por su parte, origina una nueva línea de negocio de gran crecimiento y rentabilidad. Se realizó con el objetivo de comercializar, de forma global, la tecnología desarrollada y patentada por Carbures, para la fabricación de series largas de piezas de automóvil en fibra de carbono.
Carbures firmó en 2012 una joint venture con Harbin Guanglian Aeronautic Composite Materials Process & Equipment para la fabricación y distribución de piezas de fibra de carbono en el sector aeronáutico chino. Esperamos un gran crecimiento.
Las adquisiciones, el arranque de algunas inversiones productivas, y la entrada en otras líneas de negocios, hacen que nuestras estimaciones de ventas para 2014 se sitúen en unos 157 m EUR, un 125% más que las ventas estimadas para 2013. Si los planes de crecimiento siguen su curso, el EBITDA estimado en 2013 (9,5 m EUR) se multiplicará por 10x en 2016 (95,3 m EUR).
Carbures cotiza a un EV/EBITDA16e de 7,0x, P/BV16e de 2,7x y PER16e de 11,6x, multiplicadores que nos parecen atractivos dado el crecimiento esperado de la compañía.
Estimamos un multiplicador DN/EBITDA14e de 6,3x (considerando una ampliación de capital), que bajaría a 2,4x en 2015e.
Conclusión y recomendación: El año pasado fue clave en el desarrollo de Carbures, con las inversiones industriales en EEUU, China y las  adquisiciones realizadas, que permitieron tomar posiciones en un mercado de rápido crecimiento.
Desde la salida inicial de la compañía al MAB, en marzo de 2012, en plena crisis financiera, hemos podido comprobar de cerca la rapidez con la que está creciendo Carbures en todos los mercados, en aeronáutica, automoción, obra civil y en otras líneas de negocio. Los nuevos estándares medioambientales de reducción de emisiones hacen que la fibra de carbono avance en todos los sectores gracias a la obtención de estructuras más ligeras y muy resistentes. Iniciamos la cobertura de Carbures Europe con un valor teórico de 45,10 EUR, con un potencial del 57%, y una recomendación de Comprar