Carbures Europe. Bekafinance eleva precio objetivo

Hemos revisado al alza nuestras estimaciones iniciales de Carbures Europe, mejorando la valoración hasta 47,5 EUR (post ampliación estimada).
Análisis: Los principales puntos del informe de actualización son: Las adquisiciones, el arranque de algunas inversiones productivas, y la entrada en otras líneas de negocios, hace que nuestras estimaciones de ventas para 2014 se sitúen en unos 157,1 m EUR, un 5,2x más que las ventas consolidadas de 2013.
En 2014 estimamos que el 51% de la cifra de negocio total proceda de la fabricación de estructuras de composites (38% aeroespacial, 35% automoción, 17% obra civil, 9% otros sectores), y que la actividad de fabricación de lineales represente el 45% de las ventas. El resto de negocios aportará el 4%.
Esperamos que la compañía crezca en todas las áreas, aunque será más relevante la fabricación de estructuras de composites, que en 2018 aportará el 73% de las ventas, mientras que la fabricación de lineales contribuirá, según nuestras estimaciones, con el 26% del total.
Si los planes de crecimiento siguen su curso, el EBITDA consolidado de 2013 (4,7 m EUR) se multiplicaría por 23x en 2016 (107,5 m EUR).
Las importantes inversiones que realizará en 2014 hacen que estimemos para este año un multiplicador Deuda Neta/EBITDA de 7,1x, y que consideremos una ampliación de capital, que podría ser de unos 60 m EUR. En 2015, estimamos que el rápido crecimiento del EBITDA situará el multiplicador DN/EBITDA en 2,6x.
Hemos mejorado las estimaciones de medio plazo de Carbures por:
- Una mayor capacidad de producción de la planta de Jerez, donde pensamos que Carbures podría invertir en un nuevo autoclave, dado que
tiene espacio para ello.
- Una mayor producción aeronáutica de las plantas de Jerez y de Illescas, que estarían a plena capacidad en 2017-18.
- Una progresiva pero, a su vez, mayor aportación de las plantas aeronáuticas de EEUU, a medida que se vayan estrechando los lazos comerciales con Boeing y algunos de los Tier 1 americanos.
- Aportación conservadora a los resultados, a partir de 2015, de parte de las inversiones financieras de 2014, (60 m EUR de ventas estimadas en  2015), ya incorporadas en las estimaciones anteriores solamente desde el punto de vista de capex.
Carbures cotiza a un EV/EBITDA16e de 7,2x, P/BV16e de 3,2x y PER16e de 11,2x, multiplicadores que nos parecen atractivos dado el crecimiento esperado de la compañía.
Conclusión y recomendación: Hemos revisado al alza nuestras estimaciones iniciales de Carbures Europe (+14,5% en EBITDA de 2016-19), mejorando la valoración del equity en un +15,7%, obteniendo un valor teórico de 47,50 EUR (post ampliación estimada). La recomendación sigue siendo Comprar.