CaixaBank: Finaliza el acuerdo de banca-seguros con Mapfre con un coste de 570,8 M€ (valoración)
Análisis Bankinter
CABK adquiere el 51,5% que no controla de Bankia Vida por 323,7 M€ (110% del valor del negocio) e indemniza a Mapfre con 247,1 M€ por concluir el contrato de distribución en seguros no-vida (110,0% del valor de la nueva producción). El coste podría aumentar en 52,0 M€ si el resultado del arbitraje acordado entre ambas entidades diera la razón a MAP (defiende una valoración del 120% del negocio).
Opinión de Bankinter
Es una operación lógica y esperada desde la integración de BKIA en CABK (marzo 2021), que se solventa con un coste reducido para CABK. Nuestro razonamiento es el siguiente:
(i) la adquisición de BKIA Vida y su integración en Vida Caixa, es una inversión con sentido estratégico a unos múltiplos atractivos (110% del negocio/Embedded Value, P/VC~0,9 x y PER~4,4x),
(ii) entendemos que el coste de la indemnización por el negocio no-vida se reparte con Mutua Madrileña (controla el 51,0% de Adeslas). Según nuestras estimaciones, el coste para CABK se reduce así a 121 M€ - equivalente al 0,63% de la capitalización bursátil actual – con un impacto en la cuenta de P&G de 29 M€ (~1,0% del Margen Bruto en 9M 2021).
Reiteramos recomendación de Comprar porque:
(i) anticipamos un cambio a mejor en las métricas de gestión tras la reestructuración de la red (1T 2022) y un aumento en la demanda de crédito en 2022/2023,
(ii) los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente (morosidad contenida y cobertura elevada) y
(iii) la ratio de capital CET1 se sitúa en un nivel confortable (12,68% en 3T 2021).
CAIXABANK (Comprar, P.Obj.: 3,18€, Cierre: 2,40€, Var día: +0,2%, Var.2021: +14,2%).