CaixaBank: Bate expectativas en 2022 (valoración)

Opinión de Bankinter

La rentabilidad/RoTE se acerca el 10,0% (9,8% vs 7,6% en 2021), el guidance 2023 es positivo y la remuneración para los accionistas atractiva. Reiteramos recomendación de Comprar porque: (1) Las cifras reflejan un cambio claro a mejor en el margen con clientes (218 pb vs 182 pb en 3T 2022 vs 161 pb en 4T 2021), las mejoras de eficiencia tras la integración de Bankia (-5,6% en costes recurrentes & -0,0% t/t en 4T 2022) y un CoR bajo (0,25% vs 0,23% en 3T 2022), (2) La diversificación de ingresos es interesante (seguros & gestión de activos) pero lo más importante es que el Margen de Intereses cambia a mejor (+33,0% en 4T 2022; +22,8% t/t), (3) Los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente. La morosidad baja hasta 2,7% (vs 3,0% en 3T 2022), el saldo de dudosos desciende a 10.700 M€ (-21,6%; -8,12% t/t) y la cobertura se sitúa en el rango alto del sector (74,0% vs 68,0% en 3T 2022), (4) La ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (12,52% vs 12,11% en 3T 2022) y permite implementar una política de remuneración atractiva para los accionistas. El equipo gestor mantiene el objetivo del plan estratégico que establece un plan de remuneración de ~9.000 M€ en 2022/2024. La remuneración en 2022 asciende a 3.500 M€ - equivalente al 11,6% de la capitalización bursátil actual – que se implementa mediante un dividendo en cash de 0,23 €/acc (yield = 5,77%) y un plan de recompra de acciones (~1.800 M€) ya ejecutado. CABK planea repartir 5.500 M€ adicionales en 2023/2024 mediante dividendos & recompras de acciones (~18,3% de la capitalización bursátil en 2 años) y (4) el guidance para 2023 es positivo: Margen de Intereses: ~9.000 M€ (+30,0% vs ~8.400 M€ esperado por el consenso); Costes recurrentes: ~6.300/6.400 M€ (vs 6.020 M€ en 2022) y Coste del Riesgo/CoR <0,40% vs 0,25% actual.

CAIXABANK (Comprar, P.Obj.: En revisión desde 3,70€, Cierre: 3,98€, Var día: -2,4%, Var.2023: +8,4%).