CAF es el favorito para hacerse con una planta de Alstom (valoración)
Renta 4 Banco
Parte como favorito para hacerse con uno de los activos que Alstom está obligado a vender para obtener el visto bueno por parte de la Comisión Europea de la Competencia a la compra de la división de material rodante de Bombardier. El activo consiste en la planta de Reichshoffen en la Alsacia, especializada en la fabricación de trenes regionales y de cercanías y que cuenta con cerca de 800 empleados.
El importe de la operación se desconoce ya que todavía se está determinando la cartera de pedidos asociada a la planta. Según prensa, los sindicatos franceses se han posicionado a favor de CAF por el tamaño de la compañía y su compromiso de mantener la totalidad de la plantilla.
Cabe destacar que Francia es uno de los mayores mercados de material rodante en Europa por tamaño de inversiones anuales. Recordar que este mercado ha estado dominado en los últimos años por Alstom y Bombardier y tras la unión de estas dos compañías, el gobierno francés necesitará un tercer fabricante para tener una diversidad de ofertas.
A este respecto, en 2019 CAF ganó su primer gran contrato de trenes regionales en Francia (>700Mn€ con opciones que elevarían el contrato a más de 2.000Mn€), siendo el único fabricante de material rodante, salvo Alstom y Bombardier, en ganar un contrato de este tamaño en este mercado, lo cual le posicionaría en un lugar adecuado para hacerse con este activo.
Desde un punto de vista estratégico, con la compra de este activo, CAF daría un salto cualitativo al ser considerado ya definitivamente como un productor local y convertirse en ese tercer fabricante necesario para el gobierno francés. Desde el punto de vista financiero, no prevemos que sea una operación relevante por lo que estimamos se financiará íntegramente mediante préstamos bilaterales.
La capacidad de endeudamiento de CAF es elevada y que ciframos en alrededor de 450Mn€ adicionales + el apalancamiento adicional que ofrecería el EBITDA aportado por el nuevo activo. Esta cifra la calculamos del objetivo de CAF de no exceder las 3,0x EBITDA y tomando como referencia un EBITDA 2021e de alrededor de 300Mn€ menos los 450Mn€ de deuda neta de cierre del 1S20.
Precio objetivo 40 eur, sobreponderar.