CAF: El crecimiento sigue

Estimamos que en el 4T12, la compañía se verá afectada en otros 16,4Mn€, de esta forma, eliminando el riesgo completo de este contrato en la cuenta de resultados.
Subida de la tasa fiscal
La mayor internacionalización de la compañía tanto en ventas (81%) como en fabricación está provocando que no pueda beneficiarse de las ventajas fiscales de las que gozaba anteriormente, lo que nos hace elevar nuestra previsión de tasa fiscal del 20% al 25%.Presión en márgenes controlada.
En los últimos contratos a nivel mundial estamos observando una mayor competencia en precio no sólo por parte de productores asiáticos, sino también por parte de los grandes fabricantes (Alstom, Bombardier y Siemens). Por tanto, reducimos los márgenes previstos para 2013e y 2014e en 0,6p.p. y 0,7p.p. hasta el 12,9% y 12,7%, respectivamente. En cualquier caso, el equilibrado mix de negocio de CAF (50% fabricación, 50% servicios) le permitirá seguir gozando de márgenes superiores (casi el doble) a la media del sector.
El sector sigue mostrando fortaleza
De acuerdo a las estimaciones de UNIFE (The European Railway Industry), para el periodo 2015-2017 se esperan inversiones en el sector ferroviario de alrededor de 170.000Mn€, lo que implica una TACC. del +2,6% frente a las realizadas en el periodo 2009-2011. En particular, la inversión en material rodante se espera que crezca hasta los c55.000Mn€ vs. los c48.000Mn€ del periodo anterior.
Recomendación
A pesar de la incertidumbre generada en el valor por el incidente en el contrato de Venezuela, estimamos que debemos valorar los siguientes aspectos: 1) la fortaleza del sector, 2) la elevada cartera de pedidos del grupo y 3) los mayores márgenes con respecto a competidores. Bajo este nuevo escenario, rebajamos nuestro precio objetivo un -18,6% hasta 488,5€/acción y mantenemos nuestra recomendación de COMPRAR.

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