BBVA: Bate las expectativas en 3T 2021 y recibe el visto bueno del BCE para iniciar el programa de compras de acciones (valoración)
Lo más importante de los resultados es la favorable evolución del BNA Ordinario y el exceso de capital – principal catalizador de la cotización en 4T 2021. Cifras principales del 9M 2021 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg):
Margen de Intereses: 10.708 M€ (-3,7% vs -8,0% en 1S 2021 vs 10.567 M€ e); Margen Bruto: 15.589 M€ (-0,2% vs -3,6% en 6M 2021 vs 15.530 M€); Margen Neto: 8.613 M€ (-2,1% vs -5,3% en 1S 2021 vs 8.441 M€ e); BNA Ordinario: 3.727 M€ (+84,9% vs +145,6% en 1S 2021); BNA publicado: 3.311 M€ (vs -15 M€ en 9M 2021 vs 2.988 M€ e).
Opinión de Bankinter
Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados que baten expectativas en las partidas más importantes (ingresos, costes y Provisiones) en todas las geografías. Valoramos positivamente: (1) el comportamiento de los ingresos – en 3T 2021 estanco, el Margen de Intereses sube +5,6% y las comisiones +17,6% -, (2) la gestión de costes (ratio de eficiencia en 44,7%; -83 pb) y (3) la normalización en el Coste del Riesgo/CoR (-73,7% en provisiones vs -55,8% en 1S 2021). El CoR cae hasta 0,92% vs 1,0% en 2T 2021) porque la morosidad baja hasta el 4,0% (vs 4,2% en 2T 2021) con un saldo de dudosos inferior (14.900 M€ vs 15.700 M€ en 2T 2021). Además, (1) la rentabilidad/RoTE Ordinario está en niveles pre-CV19 (11,7% vs 11,0% en 2T 2021 vs 6,5% en 2020) y (2) la ratio de capital CET1 FL sube hasta 14,48% (vs 14,17% en 2T 2021) con una ratio pro-forma (post – recompra de acciones) confortable (13,18%) y superior al objetivo (11,5%/12%). Principales áreas geográficas (BNA 9M21 en términos constantes): México continúa siendo la principal fuente de resultados (BNA: 1.811 M€, +47,4% vs +71,8% en 1S 2021 vs 1.176 M€ e). El diferencial con la clientela aumenta (10,16% vs 9,99% en 2T 2021) y la actividad comercial gana tracción con una morosidad baja (2,54% vs 3,05% en 2T 2021). América del Sur (BNA: 339 M€; +26,2% vs +37,2% en 1S 2021 vs 326 M€ e) mantiene un buen ritmo de actividad (+5,8% en inversión) con ratios de morosidad contenidos. Turquía (BNA: 583 M€; +48,4% vs +44,3% en 1S 2021 vs 512 M€ e) sorprende positivamente gracias a las comisiones (+44,6%) y el descenso en provisiones que viene acompañado por una caída en la morosidad (6,51% vs 7,33% en 2T 2021) y una cobertura superior (77,8% vs 69,2% en 2T 2021). En España (BNA: 1.223 M€; +160,9% vs +592,3% en 1S 2021 vs 1.176 M€ e), el repunte en comisiones & ROF´s compensan la presión en márgenes (-1,9%). La normalización del CoR (-43,7% en provisiones) explican el fuerte aumento de la parte baja de la cuenta de P&G.
BBVA (Comprar; Pr.Obj: 6,35€; Cierre: 5,64€; Var día: +0,5%, Var.2021: +41,7%).