BBVA: Revisamos recomendación a Neutral (desde Comprar) de manera táctica
Análisis Bankinter
Los fundamentales de BBVA son sólidos – RoTE Ordinario en niveles pre-CV19, exceso de capital y recompra de acciones – pero es inevitable que la cotización se resienta por la inestabilidad que vive Turquía. BBVA controla el 49,85% del banco turco Garanti, pero en octubre lanzó una OPA sobre el 50,15% del capital restante.
Con esta operación incrementa el perfil de riesgo (Turquía representaría ~24,6% del BNA vs ~14,0% actual) en un momento delicado desde el punto de vista macro.
El presidente Erdogan presiona al BC de Turquía para bajar los tipos de interés (-500 pb desde marzo 2021 hasta el 12,5%) con el argumento de incentivar las exportaciones y el empleo.
Esta estrategia contradice la ortodoxia económica y las exigencias del mercado porque: (i) Los tipos de interés reales son demasiado negativos - la Inflación sube hasta el 21,3% en nov. vs 19,9% ant. - en una economía dependiente del exterior (déficit por cuenta corriente ~3,7%/PIB), (ii) las intervenciones del BC en el mercado de divisas no consiguen frenar la caída de la Lira, (iii) la mayoría de mercados emergentes abogan por subir tipos como antídoto ante la Inflación (Brasil, Rusia, México, Perú, Hungría…) y (iV) el BC planea dar pronto los detalles sobre la dirección de la política en 2022 pero su credibilidad se ha visto perjudicada tras bajar tipos la semana pasada (-100 pb hasta 12,5%).
BBVA (Neutral; Pr. Obj: 7,10€; Cierre: 4,99€; Var día: -2,7%, Var.2021: +25,5%):