BBVA: La tendencia de fondo es buena
Resumen de resultados: La cuenta de resultados muestra una
evolución favorable de las principales partidas, especialmente
si tenemos en cuenta el impacto de la depreciación de las
divisas en los mercados donde BBVA está presente (México,
EE.UU, Turquía y América del Sur) con respecto al euro en
2014.
Así la tendencia en términos comparables del margen de
intereses muestra un crecimiento de +15,6% a/a, el margen
neto +13,2% a/a y el BNA +42,5% a/a hasta alcanzar 2.618 M€
(+25,4% a/a considerando el impacto en 2013 de la aportación
al FGD y el efecto divisa). El fuerte crecimiento de la parte baja
de la cuenta de P&G viene explicado por la caída en el coste del
riesgo (provisiones y deterioros de valor) que ha compensado
la ausencia de resultados extraordinarios por operaciones
corporativas (823 M€ en 2013).
Nuestra Opinión: Los resultados de BBVA reflejan una mejora
sustancial del negocio bancario en España, cuyo BNA
aumenta +74,7% hasta 1.028 M€ gracias a gestión del margen
con clientes el aumento en la nueva producción de créditos
(+27,0% en pymes, +35% en consumo y +16% en hipotecario)
y el recorte de costes.
En la división inmobiliaria, el aumento
de actividad (+18,0% en ventas) permite que la contribución
negativa al grupo descienda hasta -876 M€ (vs -1.252 M€ en
2013). México continúa siendo la principal fuente de
beneficios del banco con un BNA de 1.915 M€ (+10,7% sin
efecto divisa) gracias a la buena evolución de los volúmenes (la
inversión crece + 11,7% a/a) y la gestión de los márgenes (se
mantienen estables en el 4T´14 en el 3,0%) en un entorno de
menores tipos de interés. Eurasia registra tasas de
crecimiento elevadas (el BNA crece +36,3 % a/a hasta 565 M€
gracias a la evolución del margen de intereses (+13,0% a/a) y la
caída en el coste del riesgo.
En EE.UU la presión en márgenes
dificulta que el aumento de la inversión (+12,2% a/a) se
traslade íntegramente a la cuenta de P&G (el margen neto
crece +3,0%) aunque el reducido coste del riesgo (0,1%)
permite un aumento del BNA del +8,9% hasta 428 M€.
América del Sur alcanza un BNA de 1.000 M€ (+13,1% en
términos comparables) con una favorable evolución de
Colombia y Perú aunque la exposición a Venezuela (BNA de
162 M€) y a Argentina (BNA de 217 M€) continúan siendo
focos de preocupación dada la dificultad del entorno macro en
ambos países (especialmente en Venezuela donde la cartera de
bonos se sitúa en torno a 3.000 M€).
En relación a la solvencia,
la ratio de capital "fully loaded" se sitúa en el 10,4% (9,7% proforma
tras el aumento de su posición en Garanti), gracias a
reciente ampliación de capital y al crecimiento orgánico.
Recomendación: Mantenemos nuestra recomendación de
compra sobre BBVA con un precio objetivo de 9,40 €/acc en
base a la mejora que esperamos en los resultados durante los
próximos trimestres que viene fundamentalmente explicada
por:
(i) El cambio de tendencia a mejor observado en España,
(ii) el elevado ritmo de inversión en México,
(iii) la caída
generalizara en el coste del riesgo del grupo en un entorno de
menor morosidad (actualmente en 5,80%) y
(iv) un entorno de
tipos de cambio más favorable debido a la debilidad del euro.
Bankinter