BBVA: Bate expectativas en 2T 2024 con un BNA de 2.794 M€ (valoración)

Principales cifras 1S 2024 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 12.993 M€ (+14,0% a/a vs 12.958 M€ e); Margen Bruto: 17.446 M€ (+23,0% vs 16.864 M€ e); Margen Neto: 10.586 M€ (+29,0% vs 10.022 M€ e); BNA: 4.994 M€ (+29,0% vs 4.656 M€ e) – equivalente a un BPA de 0,83€/acc (+33,5%)

OPINIÓN: Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados, pero mantenemos recomendación en Neutral porque:

(1) BBVA mantiene sin cambios las sinergias estimadas de la posible integración de Sabadell en 850 M€ que ahora desglosa por partidas en: 450 M€ (tecnología y gastos administrativos), 300 M€ (personal) y 100 M (financieros). Seguimos pensando que la probabilidad de éxito de la OPA sobre Sabadell es reducida si BBVA no mejora la ecuación de canje y/o propone un pago en cash. Cabe recordar que BBVA ofrece un simple canje de acciones de 1 acc. BBVA x 4,83 accs. de SAB, que a los precios actuales implica una prima para los accionistas de Sabadell inferior al 5,0%,

(2) BBVA disfruta de un buen momento en resultados – actividad comercial, márgenes y rentabilidad/RoTE elevados -, con la morosidad contenida y exceso de capital -, pero los múltiplos de valoración (P/VCT ~1,1x) ya reflejan en gran medida los fundamentales del banco.

Lo más importante de los resultados:

(1) los ingresos evolucionan positivamente gracias a las subidas de tipos y la actividad comercial en las principales áreas geográficas (México y España),

(2) la ratio de eficiencia (costes/ingresos) continúa entre las mejores de Europa a pesar de la Inflación (39,3% vs 41,2% en 1T 2024),

(3) los índices de calidad crediticia son buenos (morosidad ~ 3,3% vs 3,4% en 1T 2024) y cobertura~75% (vs 76% en 1T 2024). El Coste del riesgo/CoR repunta hasta 1,42% (vs 1,39% en 1T 2024), pero se mantiene en niveles históricamente bajos y el saldo de dudosos baja hasta 15.400 M€ (vs 15.700 M€ en 1T 2024) y

(4) la rentabilidad/RoTE es atractiva (20,0% vs 17,7% en 1T 2024) con una ratio de capital CET1 FL que supera el objetivo (12,75% vs 12,82% en 1T 2024 vs 11,5%/12,0% objetivo).

Principales áreas geográficas: BNA 1S 2024 en € constantes: México continúa siendo la principal fuente de resultados (BNA: 2.858 M€; +3,3% vs 2.862 M€ e). El margen con clientes se mantiene en niveles elevados (11,67% vs 11,70% en 1T 2024) y la actividad comercial crece a doble dígito (+12,6% en inversión y +14,6% en recursos) con una morosidad baja (2,62% vs 2,68% en 1T 2024). En España (BNA: 1.790 M€; +47,8% vs 1.622 M€ e), destaca la resiliencia en márgenes (3,44%; sin cambios 1T 2024), con un CoR estable en 0,38% y la morosidad a la baja (3,93% vs 4,11% en 1T 2024). Turquía (BNA: 351 M€; -33% vs 263 M€ e). El Margen de Intereses desciende a doble dígito (-38,3%) con un aumento en costes de +53,5% aunque tiene una morosidad de apenas 3,34% (vs 3,43% en 1T 2024).

Recomendación: Neutral; Precio Objetivo: 10,60€.