Bankinter
Bankina: ¡La consecución de objetivos está más cerca!
Resumen de resultados del 1T´14: El resultado de explotación
muestra una tendencia positiva. El margen de intereses mejora
hasta 698 M€ (+1,1% t/t) y la reducción de gastos (-3,07% t/t)
compensa la menor generación de ROF´s y permite el aumento
del margen de explotación hasta 489 M€ (+7,9% t/t). La
reducción en el saneamiento de activos (231 M€ en el 1T´14 vs
469 M€ en 4T´13), facilita el crecimiento a doble dígito del BNA
que se sitúa en 187 M€ (+24,6% t/t y +151,8% a/a).
Nuestra opinión: Valoramos positivamente los siguientes
aspectos: (i) El pasivo tradicional (recursos de clientes)
experimenta crecimientos superiores a la media sectorial (la
cuota de mercado aumenta hasta 8,75% vs 8,66% en 4T´13)
facilitando así la reducción del "gap" comercial hasta 21.600 M€
(-13,9% t/t) y la dependencia del BCE, a pesar de la caída en el
coste de financiación (el coste minorista desciende -24 pb hasta
1,33% en el 1T´14) ,
(ii) el rendimiento de la inversión
crediticia mejora hasta 2,44%, lo que nos hace pensar que el
impacto negativo de la re-financiación de los activos
(fundamentalmente hipotecas) ya está reflejado en la cuenta
de P&G,
(iii) Los avances en el plan de reestructuración del
banco (ha completado el cierre de oficinas antes de lo previsto),
se reflejan en la reducción de los gastos generales (-3,7% t/t y -
9,7% a/a) y permiten la mejora en la ratio de eficiencia
(desciende hasta 43,2% vs 51,4% en 1T´13) y
(iv) la ratio de
morosidad se reduce -40,0 pb hasta 14,3% y la tasa de
cobertura aumenta hasta 57,4% (vs 56,5% en 4T´13). El
descenso en la ratio de mora viene fundamentalmente
explicado por la caída de las entradas netas en mora y la
recuperación de fallidos, que justifican el 75% de la caída en el
saldo trimestral de dudosos (el restante 25% viene explicado
por las ventas de cartera de morosos) por lo que estimamos que
el coste del riesgo (provisiones) irá disminuyendo en los
próximos trimestres.
Recomendación: Mantenemos nuestra de recomendación en
Neutral con un Precio Objetivo de 1,50 €/acc en base a: (i) La
rápida ejecución del proceso de reestructuración (dos años
antes de lo previsto) facilita un cambio de tendencia a mejor en
los resultados del banco, que está experimentando ganancias
en cuota de mercado (recursos de clientes y créditos de nueva
producción) y que se refleja positivamente en la evolución de la
cotización,
(ii) Estimamos que la mejora en el margen de
clientes y la implementación de mediadas adicionales en
reducción de costes (200 M€ previstos para 2014) permitirá a
Bankia alcanzar un BNA entorno a 1.000 M€ en 2014 (+96,0%
a/a). Desde nuestro punto de vista, la posibilidad de que los
objetivos del plan estratégico se revisen al alza (ROE en
entorno al 10% en 2015), aumenta en la medida que la
recuperación económica se consolida y es el principal motivo
por el que los múltiplos de valoración de Bankia son elevados
(prima del 43% sobre el valor en libros),
(iii) La reciente
colocación del 7,5% del capital del banco por parte del FROB
entre inversores institucionales a 1,51 €/acc en marzo de 2014
y la vuelta de Bankia a los mercados de capitales (emisión de
1.000 M€ en deuda "senior" en enero 2014 y 1.000 M€ en deuda
subordinada en mayo 2014) pone de manifiesto el interés de
los inversores institucionales extranjeros y marca un valor de
referencia claro para el banco y
(iv) Entendemos que el
principal reto de Bankia a medio plazo, se encuentra en
mejorar el mix de la inversión crediticia mediante un mayor
peso de los segmentos con diferenciales elevados (consumo y
empresas), ya que la importancia de la cartera de bonos
(representa aproximadamente el 28,0% del activo) en la
generación de resultados del banco es todavía muy elevada.