Bankinter
Bankia: Un plan estratégico realista, una coyuntura favorable y mejora del perfil de riesgo
Nuestra recomendación de Comprar se basa en los fundamentales del banco y nuestro Precio Objetivo no incorpora una prima de control ante una hipotética fusión que nos parece poco probable a corto plazo. Nuestro racional de inversión es el siguiente:
i) Esperamos una mejora en el perfil de riesgo del banco - morosidad, generación de capital y diversificación en la cartera de inversión -,
(ii) el Plan Estratégico 2018/2020 es alcanzable y pivota sobre unas hipótesis que consideramos razonables - tipos de interés, volúmenes de negocio y riesgo de crédito - , y
(iii) El objetivo de remuneración al accionista para 2018/2020 alcanza 2.500 M€ (~21,3% de la capitalización bursátil actual), lo que implica una remuneración estimada media anual en “cash” del ~6,7% - superior a la rentabilidad por dividendo del Ibex-35 - actualmente en el 4,2%
Los detalles del Plan 2018/2020: Los principales objetivos financieros son: (i) Alcanzar un BNA de 1.300 M€ (+63,0% sobre el BNA recurrente de 2017) con un ROE del 10,8% (vs 6,8% actual); (ii) Morosidad < 4,0% (vs 8,9% actual) con una Tasa de Cobertura ~56,0% (vs 56,5% actual) y (iii) Repartir 2.500 M€ en “cash” manteniendo una ratio de capital CET-I FL del 12,0% (similar al actual).
El plan pivota sobre (1) la recuperación gradual en los volúmenes de crédito, un cambio en el mix de la cartera de inversión y un entorno de tipos de interés más favorable - en línea con las perspectivas del mercado- , (2) mejoras de eficiencia que en parte se explican por la integración con BNM y (3) y en aumentar la calidad del balance mediante la reducción de activos improductivos.
En conjunto, valoramos positivamente el plan de negocio porque se orienta a mejorar la calidad del balance y aumentar la remuneración de los accionistas con unas hipótesis – entorno macro y tipos de interés – que consideramos razonables.
