Bankia Bolsa recorta estimaciones y precio objetivo de ArcelorMittal

El panorama macro refleja algunas incertidumbres sobre la evolución del crecimiento económico, en algunas economías más que en otras, aunque la diversificación de ArcelorMittal y su objetivo de mantener un balance sólido nos permiten pensar que la compañía es capaz de obtener unos resultados razonables en un entorno adverso.
Una de las ventajas de ArcelorMittal es su diversificación geográfica en el acero y su importante contribución de la minería, que en el 1T12 aportó el 24% del EBITDA agregado total. En dicho período el 69% del EBITDA procedió del negocio del acero (sin distribución), donde Europa aportó el 21%, Norteamérica contribuyó con el 42%, Sudamérica el 25% y Asia y Africa el 11% restante.
El plan de optimización de activos, que se centra principalmente en Europa, tiene el objetivo de reducir costes de forma sostenible en el tiempo, con un objetivo de unos 1.000 m USD a finales de 2012, cuyo efecto íntegro se verá en el EBITDA de 2013 (contribución del 9,5%). Este plan, unido a las continuas mejoras de gestión ayudarán a mantener la competitividad de la compañía.
La minería sigue siendo estratégica y se va a continuar con las inversiones en expansión y en el desarrollo de nuevas minas. A pesar de caer los precios del mineral de hierro y del carbón, el margen EBITDA del negocio se mantiene muy alto, con un 37,6% en el 1T12. El objetivo estratégico de ArcelorMittal sigue siendo aumentar la producción de mineral de hierro desde los 54 millones de toneladas de 2011 a los 84 millones de toneladas en 2015.
Un objetivo prioritario es mantener el "investment grade", continuando con las desinversiones no estratégicas que suman 2.200 m USD desde septiembre 2011. ArcelorMittal confía en reducir el nivel de deuda neta en el 2T12. Según nuestras estimaciones, la relación Deuda neta/EBITDA de 2012 podría situarse en unas 2,5x y mejorar en 2013 hasta 1,9x.
En el corto plazo, los indicadores económicos de crecimiento junto a la guía que ofrezca la compañía serán los principales catalizadores para la acción. ArcelorMittal publicará los resultados del 2T12 el 25 de julio. Esperamos que el EBITDA del 2T12 sea de 2.227 m USD, lo que supondría un EBITDA acumulado en el 1S12e de 4.199 m USD, un 2% superior a los 4.122 m USD del 2S11, con lo que ArcelorMittal cumpliría con su guía, pero en la parte baja.
Conclusión y recomendación: Hemos revisado a la baja las estimaciones del EBITDA de 2012e-14e en un 11% de media, lo que implica una reducción de la valoración del 14%, hasta 18,9 EUR. Mantenemos la recomendación de Comprar, apoyada en unos multiplicadores atractivos, P/BV12 0,4x y EV/EBITDA12 5,4x.