Bancos Españoles: Ibercaja pedirá una prórroga para salir a bolsa (Valoración)
El ejecutivo concede una prórroga de dos años para cumplir con la Ley de Cajas por el impacto del Covid-19. Ibercaja tenía planeado empezar a cotizar en 2020, pero ahora tiene la posibilidad de hacerlo hasta 2022.
Opinión de Bankinter
El momento de mercado actual no es el más adecuado para salir a bolsa – tipos de interés cero/negativo, incremento en provisiones por el CV19 y múltiplos de valoración bajos –. La Fundación Ibercaja es el principal accionista con el 87,8% del capital y debería reducir su participación por debajo del 50,0% para cumplir con la ley de Cajas. Ibercaja es la octava entidad por volumen de activos en España con un balance de 55.422 M€, un BNA de 84,0 M€ en 2019 y una red comercial de 1.084 oficinas. La ratio de mora se sitúa en 4,0%, tiene una ratio de eficiencia (recurrente) del 63,7% (superior a sus comparables) y una rentabilidad ROE de 3,0% (en el rango bajo del sector). El EuroStoxx Banks acumula una caída en bolsa de -41,3% en 2020. Las entidades españolas domésticas registran caídas aún mayores que oscilan entre -70,5% (Sabadell), - 54,1% (Bankia), -53,9% (Liberbank) y -52,0% (Unicaja). Las entidades de tamaño medio comparables a Ibercaja cotizan con múltiplos de valoración (P/VC) de apenas 0,15x/0,20x. Si aplicamos los múltiplos de mercado a Ibercaja, obtendríamos una valoración (preliminar) comprendida entre 500 M€ y 650 M€. Por último, cabe recordar que los principales objetivos financieros de Ibercaja contemplan alcanzar un RoTE >9,0% en 2020 con una ratio de eficiencia < 55,0% pero el plan se elaboró con la expectativa de una recuperación paulatina en los tipos de interés de referencia. Esperamos por tanto una revisión a la baja de los principales objetivos financieros (ROE, BNA, …).