Banco Santander: Bate expectativas en 1T 2021 gracias a la positiva evolución de las métricas más importantes (valoración)

Opinión de Bankinter

Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados porque:

(1) la rentabilidad RoTE Ordinario se sitúa en el rango alto del sector (14,2% vs 12,7% en 2021), la ratio de capital CET1 alcanza el objetivo (12,05% vs 11,96% en 4T2021) y la ratio de eficiencia (costes/ingresos) mejora hasta 45,0% (-1,2 pp),

(2) el Margen de Intereses (+11,0%; +6,0% en términos constantes) – principal fuente de resultados - gana tracción, gracias al dinamismo comercial (+5,0% en inversión crediticia & +5,0% en depósitos), la subida de tipos en las principales áreas geográficas (Reino Unido, EEUU, Brasil, México…) y el cambio a mejor en las divisas latinoamericanas (Brasil & México),

(3) El equipo gestor reitera el guidance 2022 (Crecimiento en ingresos a dígito medio; Eficiencia ~45% vs 45% actual; RoTE >13,0% vs 14,2% actual y CET1 FL ~12,0% vs 12,0% actual). SAN está bien posicionado para alcanzar los objetivos a largo plazo (RoTE~15,0%, eficiencia ~40,0% y CET1 FL ~12,0%),

(4) La morosidad repunta hasta 3,26% (vs 3,16% en 4T 2021), pero se mantiene en niveles históricamente bajos con una ratio de cobertura elevada (69,0% vs vs 71% en 4T 2021) y un coste del riesgo/CoR bajo (0,77% vs 0,77% en 2021).

Principales áreas geográficas (en términos constantes) 2021: Brasil (BNA: 627 M€; -0,7%) la rentabilidad/RoTE es elevada (27,5%) y la eficiencia buena (30,8%) pero la cuenta de P&G acusa el repunte en el coste del riesgo (+37,6% en provisiones), EEUU (BNA: 583 M€; -5,0%), refleja un buen ritmo de actividad (+8,0% en inversión crediticia) pero un aumento en provisiones de +119,9%, Reino Unido (BNA: 375 M€; +25,9%), refleja la mejora en ingresos típicos (+12,5% en Margen bruto), la gestión de costes (-1,3%) y un coste del riesgo de -0,08%, España (BNA: 365 M€; +20,9%) refleja los esfuerzos realizados en eficiencia (-4,3% en costes), el foco en comisiones (+8,9%) y la normalización del CoR (-17,2% en provisiones), Digital Consumer Bank (BNA 282 M€; +10,8%) evoluciona positivamente en ingresos (+4,6%; +0,4% t/t) con un CoR de apenas 0,44% (-11,2% en provisiones) y una rentabilidad de 12,7% (+1,5pp). México (BNA: 249 M€; +31,7%) gana tracción en ingresos (+7,3%) y actividad comercial (+9,0% en créditos) con un CoR bajo (2,22%; -79 pb) que permite una mejora en rentabilidad/Rote hasta 30,8% (+6,0 pp).

BANCO SANTANDER (Comprar; Pr.Obj. 4,25€; Cierre: 3,05€; Var día: -3,5%, Var.2022: +3,9%):