Banco Santander: Supera las expectativas en el cuarto trimestre (Valoración)

Opinión de Bankinter

Las cifras del 4T19 baten ampliamente las expectativas gracias a la generación de plusvalías (711 M€) y mayores ingresos por trading (596 M€ en 4T19 vs 409 M€ estimado). Lo más importante es que la ratio de capital CET1 FL – principal foco de atención del mercado – mejora hasta 11,65% (+35 pb t/t) y el RoTE sube hasta 12,62% en 4T19 (vs 9,86% en 3T19). En el conjunto del año, el RoTE Ordinario afloja hasta 11,79% (vs 12,08% en 2018).

La generación de plusvalías en 4T19 (711 M€ netos de impuestos) compensa parcialmente los extraordinarios negativos registrados hasta 9M19 (deterioro de la franquicia en Reino Unido y reestructuración en España). En el conjunto del año, la parte baja de la cuenta de P&G se ha visto negativamente afectada por un cargo neto de 1.737 M€. Excluyendo estos impactos, el BNA Ordinario alcanza 8.525 M€ (+2,0% vs -17,0% de BNA reportado). Los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente.

El coste del riesgo (provisiones/crédito) se mantiene estable en 100 pb, la morosidad baja hasta 3,32% (vs 3,47% en 3T19) y la ratio de cobertura sube hasta 68,0% (vs 67% en 3T19).

El equipo gestor mantiene sin cambios los objetivos de crecimiento y rentabilidad a medio plazo (3 años). (1) Crecimiento en BPA a un ritmo de dígito simple, (2) ratio de capital CET1 en 11,0%/12,0% (vs 11,65% actual), (3) eficiencia en 42%/45% (vs 47,0% actual) y (4) una rentabilidad/RoTE de 13,0%/15,0% (vs 11,8% actual).

Principales áreas geográficas (en términos constantes) BNA 2019: Brasil (BNA: 2.939 M€; +16,4% vs +19,0% en 9M19 vs 2.951 M€ e) continúa siendo la principal fuente de resultados del banco, gracias al buen comportamiento de los ingresos típicos (Margen de Intereses y Comisiones) y una morosidad controlada (5,32% vs 5,33% en 3T19) que permite alcanzar un RoTE de 21,2% (+147 pb) seguido de España (BNA: 1.585 M€;+2,0% vs +3,0% en 9M19 vs 1.498 M€ e) donde las mejoras de eficiencia (-7,3% en costes de explotación) compensan la debilidad de ingresos (-4,3% en Margen Bruto). Reino Unido (BNA: 1.079 M€; -16,0% vs -19,0% en 9M19 vs 1.079 M€ e), acusa la presión de márgenes y el aumento en provisiones (+46,2%). Santander Consumer (BNA 1.314 M€; +2,2% vs +0,2% en 9M19 vs 1.310 M€ e) disfruta de unos márgenes elevados (RoRWA~2,3% con RoTE~15,3%) y una morosidad reducida (2,30% vs 2,25% en 3T19). EE.UU. (BNA: 717 M€; +24,0% vs +27,0% en 9M19 vs 717 M€ e) mantiene un ritmo de actividad elevado, aunque el RoTE afloja hasta 8,7% (vs ~10,0% en 3T19). México (BNA: 950 M€; +19,0% vs +14,0% en 9M19 vs 911 M€ e), refleja el aumento en la actividad comercial y el cambio de perímetro con un RoTE de 20,6% (vs 20,0% en 3T19).