Banco Santander: Bate expectativas en 9M 2022 (valoración)
Análisis Bankinter
El aumento del Margen de Intereses, compensa el impacto de la Inflación y esfuerzo en provisiones.- Las métricas de gestión son buenas – inversión crediticia, ingresos, eficiencia & rentabilidad/RoTE – y los índices de calidad evolucionan satisfactoriamente. La clave ahora es la generación de capital y la evolución del Coste del Riesgo/provisiones ante el deterioro macro.
Principales cifras 9M 2022 comparadas con el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 28.460 M€ (+15,0% vs 28.076 M€ e); Margen Bruto: 38.629 M€ (+12,0% vs 38.099 M€ e); Margen de Explotación: 21.034 M€ (+12,0% vs 20.701 M€ e); BNA Ordinario: 7.316 M€ (+15,0% vs 7.113 M€ e). BNA publicado: 7.316 M€ (+25,0% vs 7.113 M€).
Opinión de Bankinter
Reiteramos recomendación de Comprar porque:
(1) la rentabilidad/RoTE Ordinario se sitúa en el rango alto del sector (13,6% vs 12,0% en 2021 vs >13,0% objetivo), la ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (12,10% vs 12,05% en 2T 2022 vs >12,0% objetivo) y la eficiencia (costes/ingresos) se sitúa entre las mejores de la banca europea a pesar de las presiones inflacionistas (45,5% vs 45,5% en 2T 2022),
(2) el Margen de Intereses– principal fuente de resultados - gana tracción, gracias al dinamismo comercial (+6,0% en volúmenes) y la subida de tipos en las principales áreas geográficas (Reino Unido, Europa, EEUU, México…),
(3) El equipo gestor se muestra confiado en alcanzar los objetivos 2022 - el crecimiento en ingresos compensa el impacto de la Inflación y un potencial incremento del Coste del riesgo -. Las cifras 9M 2022 ponen de manifiesto que SAN avanza en la buena dirección para alcanzar los objetivos a largo plazo (RoTE~15,0%, eficiencia ~40,0% y CET1 FL ~12,0%),
(4) Los índices de calidad crediticia evolucionan satisfactoriamente (morosidad en 3,08% vs 3,05% en 2T 2022) & cobertura del 70,0% (vs 71,0% en 2T 2022) aunque aumenta el esfuerzo en provisiones (+25,0%) ante el deterioro macro (lógico). Aun así, el coste del riesgo/CoR) se mantiene en niveles históricamente bajos (0,86% vs 0,83% en 2T 22).
Principales áreas geográficas: 9M 2022 en € constantes: Brasil (BNA: 2.027 M€; -1,5% vs 1.946 M€ e) la rentabilidad/RoTE es elevada (26,8%; -1,4pp) y la eficiencia buena (31,1%) pero la cuenta de P&G acusa el repunte en el coste del riesgo (+36,6% en provisiones), EEUU (BNA: 1.489 M€; -23,7% vs 1.487 M€ e), refleja un buen ritmo de actividad (+8,0% en inversión crediticia) pero un aumento en provisiones de +145,9%, Reino Unido (BNA: 1.138 M€; -0,3% vs 1.131 M€ e), refleja la mejora en ingresos típicos (+10,1% en Margen bruto) y un coste del riesgo de apenas 0,02%, España (BNA: 1.104 M€; +99,5% vs 995 M€ e) refleja el cambio a mejor en Margen de Intereses (+10,0% en 3T 2022 estanco), los esfuerzos realizados en eficiencia (-2,4% en costes), el foco en comisiones (+5,6%) y un CoR bajo (-27,2% en provisiones), Digital Consumer Bank (BNA: 908 M€; +10,8% vs 862 M€ e) evoluciona satisfactoriamente en ingresos (+2,0%) y en CoR (-4,7% en provisiones) con una rentabilidad de 13,4% (+1,3pp). México (BNA: 874 M€; +32,8% vs 829 M€ e) gana tracción en ingresos (+12,0%) y actividad comercial (+13,0% en créditos) con un CoR bajo (1,86%; -83 pb) y una rentabilidad/Rote del 34,7% (+7,1 pp).
BANCO SANTANDER (Comprar; Pr.Obj. 3,80 €; Cierre: 2,73€; Var día: +0,53%, Var.2022: -6,9%)