Banco Santander: Bate expectativas en 2T 2023 (valoración y precio objetivo)

Opinión de Bankinter

El aumento del Margen de Intereses (+4,0% t/t) – principal fuente de ingresos – compensa la Inflación y el esfuerzo en provisiones (+22,0%) -. SAN mantiene sin cambios los objetivos financieros para 2023 que resumimos a continuación: Crecimiento a doble dígito en ingresos (vs +13,0% actual en términos constantes), eficiencia ~44/45% (vs 44,2% actual), Coste del Riesgo/CoR <1,2% (vs 1,08% actual), capital CET1 >12,0% (vs 12,2% actual) & rentabilidad/RoTE >15,0% (vs 14,5% actual) -. Por áreas de negocio, destacan positivamente España, Reino Unido y México, pero Brasil no levanta cabeza (presión en márgenes y provisiones al alza).

Las métricas de gestión del grupo son buenas – Ingresos recurrentes, eficiencia y rentabilidad/RoTE – y los índices de calidad evolucionan positivamente. Reiteramos recomendación de Comprar porque: (1) la rentabilidad/RoTE Ordinario se sitúa en el rango alto del sector (14,5% vs 14,4% en 1T 2023 vs 13,4% en 2022), la ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable (12,2% vs 12,2% en 1T 2023 vs 12,04% en 2022) y la eficiencia (costes/ingresos) se sitúa entre las mejores de la banca europea (44,2% vs 44,1% en 1T 2023 vs 45,8% en 2022), (2) el Margen de Intereses – principal fuente de resultados - gana tracción (+4,0% t/t), gracias a la gestión de márgenes y las subidas de tipos, (3) Los índices de calidad crediticia son buenos (morosidad en 3,07% vs 3,08% en 2022) & cobertura en 68% (sin cambios 1T 2023) con un coste del riesgo/CoR que evoluciona mejor de lo esperado (1,08% vs < 1,2% objetivo).

Principales áreas geográficas: 1S 2023 en € constantes: España (BNA: 1.132 M€; +73,6% vs 1.094 M€ e) refleja un fuerte aumento en Margen de Intereses (+56,7%) y un CoR bajo (0,62%; -16 pb); Brasil (BNA: 823 M€; -39,7% vs 993 M€ e) la rentabilidad/RoTE baja hasta 12,0% (-9,4 pp) porque la cuenta de P&G acusa la presión en márgenes, el repunte en el coste del riesgo/CoR (4,74%; +49 pb) y las presiones inflacionistas (+13,1% en costes); Reino Unido (BNA: 818 M€; +15,6% vs 782 M€ e), refleja un buen comportamiento en ingresos (+9,0%) y un CoR de apenas 0,1º% (+13 pb); México (BNA: 760 M€; +39,2% vs 727 M€ e) gana tracción en ingresos (+31,8%) con un CoR relativamente bajo (2,13%; +9 pb) y una rentabilidad/RoTe buena (17,9%; +2,1pp); EEUU (BNA: 667 M€; -39,5% vs 497 M€ e), refleja un buen ritmo de actividad (+6,0% en inversión & +13,0% en depósitos) pero las provisiones (+69,0%) reducen la rentabilidad/RoTE hasta 13,1% (-8,2pp); Digital Consumer Bank (BNA: 521 M€; -6,9% vs 504 M€ e) la mejora de ingresos no compensa el esfuerzo en provisiones (+44,5%) con una rentabilidad inferior al grupo (10,8%; -1,2pp).

BANCO SANTANDER (Comprar; Precio Objetivo: 4,50 €; Cierre: 3,54 €; Var. Día: +0,5%, Var. 2023: +26,2%)