Banco Santander: Análisis de Resultados

Opinión de Bankinter

Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados porque: (1) el guidance del equipo gestor para 2022 es positivo: ratio de eficiencia ~45% (vs 46,2% actual), RoTE >13,0% (vs 12,7% actual) y capital CET1 FL ~12,0% (vs 12,0% actual). SAN reitera los objetivos a largo plazo (RoTE~15,0%, eficiencia ~40,0% y CET1 FL ~12,0%), (2) el BAI Ordinario alcanza un nivel récord de 15.260 M€ (+58,0%; >21,0% el BAI obtenido en 2019), (3) los ingresos recurrentes (Margen de Intereses & Comisiones) ganan tracción, gracias al dinamismo comercial (+4,0% en inversión crediticia & +6,0% en depósitos) y un entorno de tipos más benigno en varias regiones (Brasil, México, EEUU y Reino Unido.), (4) la rentabilidad/RoTE Ordinario supera niveles pre-CV19 (12,7% vs 12,6% en 9M 2021 vs 7,4% en 2020) y (3) los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente. La morosidad baja hasta 3,16% (vs 3,18% en 9M 2021 vs 3,21% en 2020) con una cobertura del 71% (vs 74% en 9M 2021) por eso el coste del riesgo/CoR está en niveles históricamente bajos (0,77% vs 0,90% en 9M 2021). La ratio de capital CET1 FL, clave para mantener una política de retribución a los accionistas atractiva, se mantiene en un nivel confortable (12,12% vs 11,85% en 3T 2021) – por encima del objetivo (~11,0/12,0%) -.

Principales áreas geográficas (en términos constantes) 2021: EEUU (BNA: 2.326 M€; +230% vs 2.266 M€ e) - principal fuente de resultados - refleja un buen ritmo de actividad (+4,0% en ingresos) y una fuerte caída en provisiones (-85,2%), Brasil (BNA: 2.325 M€; +20,6% vs 2.335 M€ e) mantiene una rentabilidad/RoTE elevada (27,5%; +3,4 pp) gracias a la actividad comercial (+13,0% en inversión crediticia & +9,8% en Margen Bruto) con un CoR bajo (3,73%; -62 pb), Reino Unido (BNA: 1.570 M€; +287,9% vs 1.622 M€ e), refleja la mejora en ingresos típicos (+22,3% en Margen de Intereses), la gestión de costes (- 1,3%) y una reversión de provisiones (245 M€ vs -700 M€ en 2020), España (BNA: 957 M€; +85,3% vs +47,0% en 9M 2021 vs 917 M€ e) sorprende positivamente tras los esfuerzos realizados en eficiencia (-7,4% en costes), el foco en comisiones (+7,3%) y la normalización del CoR (-8,4% en provisiones), Digital Consumer Bank (BNA 1.332 M€; +16,2% vs 1.266 M€ e) evoluciona satisfactoriamente en ingresos (+2,6%) con un CoR bajo (-45,5% en provisiones) y una rentabilidad de 14,8% (vs 13,2% en 9M 2021). México (BNA: 835 M€; +7,8% vs +0,9% en 9M 2021 vs 782 M€ e) afloja en ingresos (-3,5%) pero las provisiones caen -20,5% y la rentabilidad/RoTE es atractiva (28,8%; +4,9 pp).

BANCO SANTANDER (Comprar; Pr.Obj. 4,10€; Cierre: 3,16€; Var día: +2,3%, Var.2022: +7,6%)