Banco Sabadell: El BNA alcanza 213 M€ (+191%) y la rentabilidad/RoTE mejora hasta 6,5% (valoración)

Opinión de Bankinter

SAB está en una buena posición para capturar la subida de tipos prevista en la UEM. El Margen de Intereses representa ~68,2% de los ingresos y tiene margen para incrementar el volumen de la cartera de bonos/ALCO - ahora en 22.000 M€ vs 25.100 M€ en 1T 2021 -. Lo más importante de los resultados:

(1) las partidas clave de la cuenta de P&G avanzan en la buena dirección - ingresos recurrentes, costes operativos & Coste del Riesgo/CoR -. El Margen de Intereses – principal fuente de ingresos– crece a un ritmo de +1,5% (excluyendo efecto divisa) que compara positivamente con el registrado por Santander España (-7,1%) y Unicaja (-15,2%). El Margen de Explotación crece a doble dígito (+21,3%) gracias al redimensionamiento de la red en España (-5,6% en costes operativos),

(2) las perspectivas sobre su franquicia en Reino Unido (TSB) cambian a mejor - tipos de interés, rentabilidad/RoTE & evolución de la Libra – y el BNA de TSB alcanza 21 M GBP (+131,1%),

(3) el coste del riesgo/CoR baja hasta 41 pb (vs 49,0 pb en 4T 2021). Este es el principal factor que explica el fuerte aumento en la parte baja de la cuenta de resultados. El CoR se sitúa así en niveles históricamente bajos y todo apunta a que debería subir los próximos trimestres por el cambio a peor en el panorama macro, pero: Todavía no se aprecian síntomas de deterioro en los indicadores de calidad crediticia.

La morosidad se mantiene estable en 3,66% (vs 3,65% en 4T 2021) con un saldo de dudosos ~6.210 M€ (vs 6.203 M€ en 4T2021), (4) la ratio de capital CET-1 - foco de atención del mercado por la exposición de SAB al negocio de Pymes – mejora hasta 12,45% (vs 12,18% en 4T 2021) y se sitúa en el rango alto del sector. La Rentabilidad RoTE mejora hasta 6,5% (vs 5,0% en 2021 vs >6,0% objetivo para 2022).

BANCO SABADELL (Comprar; Precio Objetivo: 0,85€; Cierre: 0,71€, Var Día: +0,7%, Var. 2022: +20,5%)