Atrys Health: nuevas adquisiciones y ampliación de capital (valoración)

Initia es una empresa especializada en la atención integral a pacientes oncológicos situada en Valencia, que desarrolla ensayos clínicos en tratamientos para diferentes tipos de cáncer, área en la que hasta ahora Atrys no tenía presencia y que es fundamental para el desarrollo de nuevas terapias y fármacos. En 2022 ha realizado más de 1.500 consultas oncológicas.

El importe pagado por ambas sociedades asciende 2,250 mln eur de precio fijo y un pago variable de 185.000 eur ligado al cumplimiento en 2024 de una serie de condiciones (renovación de ciertos contractos con clientes, alcanzar un EBITDA mínimo y que los vendedores continúen prestando servicios médicos en la sociedad), lo que supone VE/ventas ‘21 de 1,15x.

Con esta adquisición Atrys consolida su liderazgo en asistencia oncológica a nivel nacional, ampliando su presencia hasta Valencia, donde Initia cuenta con acuerdos de colaboración con las principales aseguradoras de salud en una autonomía con más de 500.000 seguros privados. Asimismo, permite a Atrys ampliar su equipo médico, reforzando su posicionamiento en la oncología de precisión y la medicina personalizada.

ChileRad (Telmed y Prestaciones Médicas e Inversiones Chaxa) es una empresa de telemedicina especializada en servicios de teleradiología, que incorpora las últimas tecnologías médicas e informáticas al diagnóstico por imagen remoto. Cuenta con más de 70 médicos especialistas en diagnóstico por imagen.

El importe pagado asciende 8,05 mln eur de precio fijo (7,43 mln eur en efectivo y 0,62 mln eur en acciones - 103.879 acc. 5,98 eur/acc.) mas un variable de 0,85 mln eur ligado a alcanzar en el ejercicio 2022 un EBITDA mínimo de 1,01 mln eur. Esto supondría unos múltiplos de VE/EBITDA ‘22e 8,8x y VE/ventas ‘22e 1,6x.

Con esta adquisición Atrys consolida su posicionamiento en Chile como compañía líder en la prestación de servicios diagnósticos de teleradiologia, donde ya es líder global en número de informes diagnósticos en lengua española, y contribuirá a aumentar la penetración en el mercado de salud de Chile, aportando a sus clientes soluciones tecnológicas novedosas basadas en Inteligencia Artificial para el diagnóstico de imágenes. Asimismo, esta adquisición permitirá profundizar en el plan de venta cruzada de otros servicios de Atrys como telecardiología, teleconsulta y gestión de riesgos de salud. Se estima que la integración de Chilerad en las operaciones de teleradiología de Atrys en Chile generará sinergias por importe de 0,4 mln eur durante el ejercicio 2023.

Por último, para financiar las adquisiciones, Atrys llevará a cabo una ampliación de capital de 10,5 mln eur entre inversores cualificados, con la emisión de 1.761.705 nuevas acciones (2,37% del capital) a 5,98 eur/acc., precio medio de las últimas 30 sesiones.

Valoración:

1-. Aunque sin duda vemos el crecimiento inorgánico de la Compañía como un hecho positivo que le permitirá afianzar su liderazgo y continuar creciendo para optar a mayores y mejores contratos, creemos que la escasa magnitud de las operaciones (~2% market cap) no supone un cambio diferencial por lo que no esperamos impacto relevante en cotización.

2-. Por el contrario, aunque creemos que las compras se han llevado a cabo a múltiplos atractivos, en línea con el historial de adquisiciones de la compañía, creemos que el precio de la ampliación (5,98 eur/acc.) es demasiado bajo, y supone valorar la Compañía muy por debajo de nuestro P.O. por lo que esperamos que el mercado lo recoja de forma negativa.

Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 8,65 eur/acc.