ArcelorMittal: Por fin ha llegado su momento... ¿Por qué?

Por fin ha llegado su momento... ¿Por qué?
- Resultados 2014: reducción de endeudamiento: Los resultados se vieron afectados por las MMPP, algo que el mercado esperaba. Cifras principales 2014: Ventas 79.282M$ (- 0,2% a/a) vs 80.113M$ estimado; BNA (pérdidas) -1.086M$ vs - 2.545M$ en 2013; Ebitda 7.237M$ (+5% a/a); BPA -0,6$/acc. vs +0,9$/acc. estimado.
Destacó positivamente la reducción de deuda hasta 15.800M$ vs 17.800M$ de 3T´14, en línea con el objetivo de la compañía (15.000M$ en el medio plazo). Esto supondrá un alivio en términos de gastos financieros (1.400M$ en 2015 estimado vs 1.500M$ en 2014).
A pesar de que el abultado endeudamiento es uno de sus principales problemas y lo que le llevó a perder el grado de inversión por parte de las principales agencias de calificación crediticia, si se analiza en términos de Ebitda, se aprecia cómo parece asumible (Ebitda/DFN), 2,2x en 2014 y 2,3x en 2015 y con respecto a su Patrimonio Neto (0,3x tanto en 2013 como en 2014). Sin embargo, son las pérdidas de los últimos tres años las que elevan las dudas acerca de su capacidad de pago.
- Recuperación del ciclo: El 76% de sus ingresos procede de NAFTA y Europa. La recuperación económica en estas áreas debería impulsar la demanda de sectores como el automovilístico o inmobiliario, que ya avanzan a buen ritmo. La debilidad de China podrá afectar negativamente, a pesar de que MTS estima que la demanda aumentará +1,5%/+2,5% en 2015, si bien el buen rumbo de India (ya crece a un ritmo superior a China) debería compensarlo.

- Estimamos que el precio de las MMPP ha tocado suelo. Ésta caída, particularmente del acero, fue lo que lastró sus resultados e hizo que S&P rebajara su rating hasta BB desde BB+. Realizamos nuestra valoración bajo la hipótesis de que el precio aumentará (hasta 2018) +2% aprox., aunque en el corto plazo podría todavía sufrir ligeramente.
- Principales riesgos: El precio de las MMPP continúa siendo el principal factor de incertidumbre en el corto plazo y la enorme volatilidad que las rodea se traduce en una elevada variabilidad de los flujos de caja de nuestro modelo. Otros factores preocupan también, como su abultada deuda, un posible deterioro de la economía europea o el hecho de que no consiga revertir las pérdidas en las que ha incurrido en los tres últimos ejercicios.
- Recomendamos Comprar, con una valoración cómoda. Estimamos un valor razonable de 14,2€/acc. (potencial +48%) desde 12,40€/acc. estimación anterior, calculado en base al método de descuento de flujos de caja. Estimamos que los ingresos aumentarán (TAMI o Tasa Media Anual de Incremento) +8%, el Ebitda +7% y el BNA +16% (2015/2018 puesto que incurrió en pérdidas en 2014), lo que supone unas estimaciones conservadoras por los riesgos aludidos previamente. El WACC (coste de los recursos) asciende a 11% y aplicamos una prima de riesgo elevada 8% ya que recoge un posible deterioro adicional en el precio de las MMPP.
Por lo tanto, a pesar de que el potencial es elevado, está justificado por los catalizadores expuestos previamente y, si se analiza el histórico de la cotización, no es tan generoso puesto que a lo largo de 2014 y 2015 el valor ha retrocedido -25% y llegó a tocar el nivel 64€ en junio de 2008.