Applus+: "Reiteramos nuestra recomendación de sobreponderar con precio objetivo de 12,60 euros/acción"
Renta 4 Banco
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con precio objetivo de 12,60 eur/acción en base a la siguiente tesis de inversión:
1- Desarrollo de su plan estratégico 2022-2024 cuyos objetivos principales son:
1) Crecimiento de ventas a una TACC2021-2024e del +10% (+6/+8% orgánico vs. +5% R4e); 2) crecimiento de margen EBITA ajustado hasta el 12% en 2024e; 3) Crecimiento de BPA ajustado del +13% TACC2021-2024e (antes de la recompra de acciones), vs. +18,0% R4e; 4) Ratio de conversión de caja promedio > 70%, y; 5) ROCE en 2024e > al 12% (> WACC 5,7% R4e).
2- Reducida exposición geográfica directa relacionada con la guerra de Ucrania. 0 mln eur de ingresos en Ucrania, 6 mln eur en Rusia (3 mln eur IDIADA; 3 mln eur Energy&Industry) y 2 mln eur en Kazajstán. En total 8 mln eur sobre ingresos consolidados totales (> 0,5%) de acuerdo con información de la Compañía
3- Recuperación operativa orgánica en 2022, junto con una buena generación de caja operativa (FCF yield de aprox. el 12% R4e).
4- Estimamos que, gracias a esa generación de caja junto con la desinversión en negocios no estratégicos (esperamos en la división de Energy&Industry en capex Oil&Gas), la compañía continuará con una política de crecimiento inorgánico (potencial aprox. 100-125 mln eur anuales) sin comprometer el covenant de deuda (DFN/EBITDA <4,0x).
5- Distribución de dividendos de por lo menos el 20% del resultado neto ajustado (mínimo 0,15€/acc.) junto con un programa de acciones del 5% del capital en 2022 (mostrando coherencia con la cotización actual).
6- Continúa cotizando a múltiplos atractivos frente a comparables (descuento superior al 40%) y por debajo de sus múltiplos históricos.
7- La compañía está reforzando su compromiso ESG. Rating por parte de la agencia Gaïa Ratings (72/100 mejorando 10 puntos vs la calificación obtenida en 2019), calificación "AA" superior a la media de MSCI ESG Ratings, calificación "B", también superior a la media de CDP, e incluida en el FTSE4Good Index Series del Ibex.
8- Recordamos que en nuestra opinión continuará pesando cierta incertidumbre a corto plazo derivada de la licitación de IDIADA (noticias a partir de 2S22). No obstante, pensamos que Applus+ es la compañía mejor posicionada para resultar nuevamente adjudicataria y ganar visibilidad a largo plazo en el negocio, suponiendo igualmente un catalizador para la acción.