Análisis del sector eléctrico
El segundo paquete de medidas se anunciará pronto
El Ministerio de Industria aprobará, previsiblemente, este viernes un segundo paquete de medidas destinado a terminar con el déficit de tarifa, el cual ascenderá, según nuestros cálculos, a 2.985Mn€ y 4.900Mn€ en 2012e y 2013e respectivamente. Las medidas podrían venir desglosadas en dos bloques teniendo el primero un enfoque fiscal y recaudatorio y el segundo con carácter sectorial con objetivo de traspasar las eficiencias al consumidor.
Las medidas de carácter fiscal solucionarían la mayor parte del déficit
Dentro de las medidas fiscales se está barajando la introducción del
céntimo verde y un peaje a la actividad de generación eléctrica. Estas
medidas serían las que corregirían el déficit en mayor medida, ya que
aportarían en total 2.987Mn€ en 2013 (1.618Mn€ y 1.363Mn€
respectivamente) lo que cubriría en un 60% nuestra estimación de déficit
para dicho año.
Desconcierto en las medidas intrínsecas al sector
Sobre las medidas de carácter sectorial habría más desconcierto. Entre
ellas están:
1. subida de tarifas,
2. variación de los pagos por capacidad,
3. compensaciones extra peninsulares,
4. modificación del funcionamiento mayorista y minorista y
5. otras medidas referentes a la revisión de los activos ya amortizados y
la revisión de la remuneración de la actividad de distribución de gas
De entre las integradas, Gas Natural y Endesa las menos perjudicadas
Considerando las medidas fiscales esperadas y estableciendo un escenario
pesimista para las medidas específicas para el sector con el objetivo
de establecer un precio suelo, llegaríamos a una valoración de Endesa,
Gas Natural e Iberdrola de 15,2€/acción, 13,2€/acción y 3,28€/acción
respectivamente, con unos potenciales sobre precios actuales del 17%,
37% y -6% respectivamente.
En las transportistas Enagás presenta un mayor potencial
En el caso de REE, valoramos la transportista en 36,5€/acción, teniendo
en cuenta la modificación del cálculo de la remuneración de los activos
pre 2008 y la eliminación de los incentivos fiscales. En el caso de
Enagás, seguimos sin esperar nuevos recortes, con lo que mantenemos
nuestra valoración en 16,1€/acción, lo que supone un potencial del 17,5%
a precios actuales.
Resumen de recomendaciones
Teniendo en cuenta las medidas fiscales comentadas y nuestro escenario
pesimista para el resto de medidas del sector, recomendamos tomar
posiciones en Endesa y Gas Natural y permanecer corto de IBE. En las
transportistas seguimos recomendando Comprar Enagás y bajamos nuestra
recomendación a Mantener desde Comprar en REE.
(Fuente Ahorro Corporación)