Análisis del sector asegurador español: Un camino accidentado hacia El Dorado
Bank of America
El camino de regreso a la rentabilidad en el sector del automóvil español sigue siendo accidentado y toma rumbos diferentes para los distintos actores.
Las tendencias divergentes que se observaron por primera vez en los resultados del primer trimestre continuaron este trimestre, y los signos estructurales de mejora se retrasaron aún más. El mercado sigue siendo un desafío para las aseguradoras locales (las multirramos están teniendo mejores resultados), con una alta inflación en las reclamaciones por lesiones corporales que persisten (especialmente en Mapfre) y un poder de fijación de precios aún insuficiente debido a las mutuas agresivas. Aun así, el riesgo promedio en las carteras debería haberse reducido en los últimos 12 meses, y se obtendrán aumentos de primas a lo largo de 2025. Analizamos las tendencias recientes en este informe y describimos nuestras preferencias dentro del espacio.
Prefiero Mapfre sobre Línea Directa
La rentabilidad de Mapfre en España decepcionó una vez más, pero otras regiones lo compensaron con creces. Salvo condiciones climáticas extremas (en Brasil o el noreste de EE. UU.), EE. UU. y América Latina deberían seguir "comprando" tiempo para que el grupo arregle su negocio español, para el que esperamos una recuperación retrasada. Creemos que estos desafíos se reflejan bien en la valoración actual. Por otro lado, creemos que LDA tiene dificultades, ya que cotiza a una prima de valoración significativa sin ninguna visibilidad a medio plazo sobre un retorno a los niveles estructuralmente mejores de rentabilidad o crecimiento que solía lograr.
Mapfre - LatAm sigue "comprando" España por un tiempo
Si bien España concentra la mayor parte de la atención del mercado y su mejora es dolorosamente lenta, otras unidades cumplen. El clima limitado en el trimestre ayudó, pero los ingresos por inversiones estructuralmente altos en LatAm, combinados con un resultado de seguro de cosechas todavía alto en Brasil y la mejora de las tendencias del sector automotor en las Américas, significan que el grupo podría sorprender al alza cuando España cambie de rumbo. Aumentamos nuestra estimación de ganancias para 2024 en un 6% para reflejar el rendimiento general del segundo trimestre de Mapre y los mejores resultados segmentarios generales en no vida fuera de España. Para 2026, reducimos ligeramente nuestra estimación de ganancias, lo que refleja un enfoque más conservador, con una recuperación retrasada en España (solo un 98% de ratio combinado el próximo año) y un empeoramiento más rápido en Brasil (87% el próximo año). El crecimiento de los dividendos también sería favorable y creemos que podría llegar más adelante en el año. MAP cotiza a 7,4x los beneficios de 2025e (6,9x los de 2026e) con una rentabilidad por dividendo del 7,7%. Reiteramos nuestra recomendación de compra y nuestra oferta de 2,6 €.
LDA: no es probable que se vuelva a los beneficios históricos a la vuelta de la esquina
El buen tiempo y la liberación de reservas en el sector del hogar ayudaron a ofrecer una buena sorpresa en los resultados del segundo trimestre, pero las perspectivas en el sector del motor siguen siendo inciertas. La escala de LDA la obliga a buscar un retorno al crecimiento, lo que podría ser un desafío en un mercado que sigue sin disciplinarse. Esperamos que la empresa supere su objetivo de ratio combinado del 94-95% el próximo año (esperamos >93%), pero que se mantenga lejos de sus niveles de rentabilidad anteriores a la COVID, lo que podría justificar la valoración premium actual. Las acciones cotizan a 16,4x los beneficios de 2025e (13x los de 2026e) con una rentabilidad por dividendo del 5,5%.
Aumentamos nuestras estimaciones de BPA para 2024 en un 8%, dados los mejores resultados del segundo trimestre y del sector del hogar, y para 2025 en un 3%, dados los resultados de las inversiones y algunos ajustes en el sector del motor. En consecuencia, aumentamos ligeramente nuestra PO a 1,00 € (desde 0,98 €). También revisamos nuestra calificación de ingresos a 7 (igual o superior) desde 9 (sin dividendos) para reflejar el retorno de dividendos de la empresa antes de lo esperado. Reiteramos nuestra calificación de infraponderar.