Análisis del plan estratégico de Repsol

i) recortará inversión en exploración y producción un 40% en 2016-2020;
ii) programa de desinversiones de 6.200M€, ejecutando la mitad en los primeros 2 años;
iii) mantiene política de dividendo que incluiría scrip dividend de en torno a 1 eur/acc.;
iv) break-even con petróleo a 50$/brr. siendo la hipótesis para las estimaciones 2016-2020;
v) estima sinergias con Talisman de 2.100M€/año a partir de 2018;
vi) Sus previsiones estiman una generación de 10.000M€ hasta 2020 destinados a reducir deuda y pagar dividendos;
vii) estiman un Ebitda ajustado en 2020 de 7.900M€.
Esperábamos más información con relación a la reducción/cancelación del dividendo. No se ha concretado la reducción de plantilla (rumores de -6%) y no establece nivel de endeudamiento a corto/medio plazo siendo ésta una de las variables claves. No descartamos que esto se comunique en la reunión con analistas/gestores a las 11:15.
En conclusión, esperábamos algo más contundente a corto plazo en lo relacionado a reducir deuda y a recortes de gastos. Por otro lado, comunicó las magnitudes operativas del 3T'15, que no son homogéneos, ya que 3T'15 incorpora Talisman por primera vez en la totalidad del trimestre.
Magnitudes:
i) Producción: 651.000bep/d que incluye todo el trimestre a Talisman (vs 525.000 bep/d en 2T'15 incluyendo Talisman desde el 8 de mayo y 366.000bep/d en 3T'14 que no incluye Talisman);
ii) Margen de refino España: 8,8$/bep (+125,6% respecto 3T'14 y -3,2% respecto a 2T'15);
iii) Utilización conversión refino España 94,5% (vs 89,1% en 2T'15 y 84,8% en 3T94).
Por último, adelantó estimación de resultados 2015: BNA entre 1.250M€ y 1.500M€ (vs 1.612M€ en 2014 sin Talisman). Esta estimación incluye provisiones por valor de 450M€ después de impuestos, que Repsol incluirá en sus resultados del tercer trimestre, por el deterioro del valor de sus activos de Gas & Power en Norteamérica y de sus activos no convencionales del yacimiento Mississippian Lime en EE.UU. La deuda neta del Grupo permanecerá en el mismo nivel que al inicio del ejercicio 2015, una vez descontado el efecto de la adquisición de Talisman.
Opinión Bankinter: La producción de crudo está muy en línea con lo esperado no siendo comparable con el pasado por la adquisición de Talisman. El 3T'15 es el primer trimestre que se consolida Talisman en su totalidad. Los márgenes de refino continúan muy elevados compensando los malos resultados de Exploración y Producción. Lo razonable en este punto es que continúe una tendencia bajista.
Por último, la estimación de BNA está por encima de nuestras estimaciones (BNA 905M€) al considerar nuestra estimación de crudo (40$/brr a fin de año) así como por una dotación de provisiones por deterioro del valor del activo (reservas de petróleo) de la división Exploración y Producción, como consecuencia de la caída en el precio del crudo (Brent 98,9$/brr en 2014 vs 55,4$/brr acumulado hasta 9M'15).
Por último, al incluir los resultados del 3T'15 provisiones de 450M€, el BNA estará en pérdidas (BNA del 2T'15 fue de 292M€ con Brent a 62,9$/brr y 9,1$/brr de margen de refino).

Bankinter