Amadeus: Análisis fundamental

Mantenemos sin variaciones nuestras previsiones y precio objetivo 40,1€/acc. Sin embargo, bajamos la recomendación a NEUTRAL desde COMPRAR ante el reducido potencial de revalorización.
Resultados: buenos aunque en línea con lo estimado
De forma global, continúa siendo el líder en el sector ampliando su cuota de mercado (reserva aéreas en agencia de viajes) hasta el 42,3% (vs 40,7% en diciembre).
Ventas 989,4M€ (+14,0% vs +10,4% en 2014); EBITDA 389,6M€ (+10,9% vs +10,8%); Marg. Ebitda 39,4% (vs +38,4% en 2014); BNA 202,5M€ (+13,0% vs +11,8%). FCF 224,3 M€ (+9,4% vs +10,1%).
En el negocio de distribución, el número de reservas aéreas realizadas a través de agencias de viajes aumentó un +11,4% hasta 139,9M. A su vez renovaron/firmaron contratos de distribución con 10 aerolíneas, garantizando así una oferta integral de contenido aéreo a las agencias de viajes. Continúan beneficiándose del crecimiento del mercado asiático mediante la expansión a traves de la integración de Corea del Sur en 2014. Además, los volúmenes crecieron a tasas de dos dígitos en EE.UU., impulsados por el aumento sostenido de la posición de mercado. La cuota cuota de mercado mundial alcanzó el 42,3% traduciéndose en un crecimiento del volumen de reservas aéreas del +11,4% y en un incremento de los ingresos de distribución del +10,7%.
Los ingresos del negocio de soluciones tecnológicas crecieron +24%. El incremento de los pasajeros embarcados se situó en el +8,4%, gracias al efecto positivo de la migración de Korean Air realizada en 3T'14. Las grandes migraciones programadas para los próximos años, como las de Southwest (negocio nacional), Japan Airlines, Thomas Cook, China Airlines y SWISS, seguirán impulsando esta tendencia de crecimiento.
A corto plazo: dividendos y recompra de acciones (share buy-back)
i) Dividendos: DPA'14 de 0,70€/acc. (+12%) En linea con nuestra estimación. El 30 enero se abonó el a Cuenta (0,32€/acc.; +6,6%) y en junio (sin fecha) se abonará el Complementario (0,38€/acc.; +16,9%).
ii) Programa de recompra de acciones: A 31/03/2015, la compañía había comprado un total de 6,89M accs (1,53% del capital) por importe de 240,5M€. Este programa estará en vigor hasta el 29/05/2015 y la inversión máxima será de 320M€ y no superará las 12,5Maccs (2,79% del capital). El destino de las mismas será amortización tras aprobación en JGA (junio).
Objetivos 2015: asumibles según nuestras estimaciones
La compañía mantiene los objetivos fijados para el ejercicio: i) payout 50%; ii) apalancamiento DDNN/Ebitda ajustado entre 1,0x y1,5x; iii) crecimiento en ventas para las dos divisiones: Distribución (+5%) y de IT (doble dígito bajo). iv) Mantenimiento del margen Ebitda. v) Capex entre 12%-15% de ventas; vi) generación de FCF entre 600M€ y 650M€. Con estos resultados, la consecución de los mismos es perfectamente asumible.