Altri previo 3T23: débil demanda y presión en márgenes haciendo suelo
Pablo Fernández de Mosteyrín de Renta 4 Banco
Altri publica los resultados correspondientes al 3T23 el próximo día 16 de noviembre 2023 tras el cierre del mercado y celebrará conference call el día 17 a las 11:00 CET.
Recomendación MANTENER, P.O. 5,90 eur/acc.
Principales cifras:
Esperamos que Altri presente unos resultados que continúen impactados por la caída en los precios de la celulosa, aunque estimamos que la recuperación en volúmenes producidos y vendidos continúe tras un 1T23 y 2T23 débiles, amortiguando parcialmente la caída en ventas.
En el negocio de celulosa, esperamos que los volúmenes de producción y ventas se mantengan prácticamente planos en términos interanuales en el 3T23, aún cerca de un 5% por debajo de las cifras de 3T22 y mejorando ~3% frente al trimestre anterior. Sin duda, el impacto más relevante procederá de la corrección en los precios de venta, donde a la caída del 39% i.a. en los precios de la pulpa se la unirá el efecto del tipo de cambio eur/usd. Así, estimamos una caída en los ingresos por venta de celulosa cercana al 45% i.a. en 3T23/-27% i.a. 9T23, magnificada adicionalmente por el efecto base que supone un 3T22 excepcionalmente positivo.
Por su parte, respecto a la venta de energía, prestación de servicios y venta de madera, igualmente, la caída en los precios del pool redundará en una relevante caída de facturación, que estimamos cercana al -30% i.a 3T23/-27% i.a. 9M23.
De este modo, esperamos una caída en ventas consolidadas cercana al -43% i.a. 3T23/-25% i.a. 9M23, reflejando tanto la mencionada debilidad en los precios de venta como la exigente base comparativa tras un 3T22 en el que se registraron unas ventas récord gracias al favorable contexto de precios de venta, tanto en celulosa como en energía.
Igualmente, siguiendo con la tendencia vista desde el 1T23, esperamos continuar viendo normalización en los costes de producción y, tras marcar máximos en 4T22, estimamos una caída del 24% i.a. 3T23 y -14% t/t, hacia niveles en torno a 420 eur/t, reflejando la evolución de los precios de los principales inputs (madera, químicos, gas, transporte).
Por todo ello, esperamos un EBITDA cercano a los 16 mln eur 3T23/95 mln eur 9M23, -83% i.a. 3T23/-25% i.a. 9M23, profundizando en la contracción de márgenes iniciada en 3T22, desde los 32,6% de entonces hacia ~10% R4e 3T23/16% 9M23, reflejando el complejo contexto competitivo de débil demanda, caída de precios y cash cost elevado, junto a una exigente base comparativa.
En cuanto a la generación de caja, esperamos cierta caída en los niveles de endeudamiento tras el incremento de los últimos trimestres por el esfuerzo inversor del 1S23, relacionado con la nueva caldera de biomasa en Celbi, y el reparto de 50 mln eur de dividendos en 2T23, hacia niveles en torno a 385 mln eur R4e (vs 400 mln eur 2T23), equivalentes a un ratio DN/EBITDA 12m 2,2x.
De cara a la conferencia de resultados (17 de noviembre a las 11.00 h.) prestaremos especial atención a 1) expectativas sobre el mercado de la celulosa tras el rebote experimentado en las últimas semanas y los anuncios de subidas de precios de los principales productores; 2) guía de cash cost y márgenes, para el último trimestre del año y 2024, en un contexto de elevada incertidumbre; 3) novedades sobre el proyecto de construcción de la planta de lyocell en Palas de Rei tras las ultimas noticias sobre los avances en las negociaciones para acceder a fondos NGEU para su financiación, así como la captación de socios industriales.