Almirall: Resultados 2019 cumplen con las expectativas, el guidance de 2020 decepciona (Valoración)
Las principales cifras de 2019 son: ventas 853 Mn€ (+12,7%, consenso 850 Mn€), ingresos totales 908 Mn€ (+12,0%, consenso 911 Mn€), beneficio bruto 604 Mn€ (+14,1%), margen bruto 70,8% (69,9% ant.), EBITDA 304 Mn€ (+45,2%, consenso 309 Mn€), margen EBITDA 35,7% (27,7% ant.), EBIT 175 Mn€ (+46,5%), BAI 132 Mn€ (+75,3%), beneficio neto grupo 106 Mn€ (+36,4%), beneficio neto normalizado 136 Mn€ (+54,3%, consenso 127,5 mn€), cash flow libre 256 Mn€ (+103%), deuda financiera neta 455 Mn€ (-14,6%, 1,5x EBITDA).
Al igual que en años anteriores, para el pago del dividendo 2019 se ofrecerá la opción de un scrip issue equivalente a 0,20 €/acción (el mismo importe que el dividendo 2018).
Opinión de Bankinter
Los resultados 2019 cumplen con las expectativas: las ventas e ingresos crecen a dos dígitos y la mejora del margen EBITDA también impulsa los resultados. La decepción es el guidance 2020: crecimiento de ventas de tan sólo un dígito bajo a medio y EBITDA cayendo a 260-280 Mn€ (–11% a –14%). El principal motivo, que ya anunciamos en nuestro último informe, es el esperado desplome de los ingresos por royalties e hitos asociados al portfolio respiratorio vendido a AstraZeneca hace unos años. Recientemente recortamos el precio objetivo a 18,90 €/acción, basándonos -entre otros- en una estimación EBITDA 2020 de 290 Mn€. Rebajamos nuestra recomendación a Vender (desde Neutral) hasta que se digieran en el mercado las malas noticias sobre el guidance a la vez que ponemos nuestro objetivo en revisión, pendiente de actualizar para incorporar el guidance 2020 que es inferior a nuestras estimaciones.